开源证券股份有限公司黄泽鹏 , 姚慕宇近期对老凤祥进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q2 经营端回暖，关注后续改革成效逐步释放》，给予老凤祥买入评级。

老凤祥 ( 600612 )

公司 2025Q2 营业收入同比 +10.5%、扣非净利润同比 -34.5%

公司发布中报：2025H1 实现营收 333.56 亿元（同比 -16.5%，下同）、归母净利润 12.20 亿元（-13.1%）；单 2025Q2 实现营收 158.35 亿元（+10.5%）、归母净利润 6.07 亿元（+0.9%）、扣非归母净利润 4.09 亿元（-34.5%），归母净利润同比回正主因一次性政府补贴；此外公司拟每股派息 0.33 元。我们认为，公司品牌积淀深厚，通过持续深化产品和渠道改革，成长势能有望恢复。我们维持盈利预测不变，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 17.63/19.11/20.61 亿元，对应 EPS 为 3.37/3.65/3.94 元，当前股价对应 PE 为 14.2/13.1/12.2 倍，维持 " 买入 " 评级。

珠宝首饰主业经营趋势显著好转，盈利能力略有承压

按合同产生的收入口径，分业务看，2025H1 公司珠宝首饰 / 黄金交易 / 笔类业务分别实现收入 282.02/49.49/0.83 亿元，分别同比 -17.5%/-9.7%/-22.4%，其中珠宝首饰 2025Q1/2025Q2 分别实现营收 144.58 亿元（-35.4%）和 137.44 亿元（+16.2%），珠宝主业经营趋势显著好转。盈利能力方面，2025H1 销售毛利率为 8.7%，同比 -0.5pct，略有承压；费用方面，2025H1 公司销售 / 管理 / 财务费用率分别为 1.3%/0.6%/0.3%，同比分别 -0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，费用率整体有所优化。

继续深化改革，品牌焕新、产品升级、渠道优化共同助力成长势能向上（1）品牌：公司继续深化 " 藏宝金 "、" 凤祥喜事 " 主题店的运营，同时积极开展老凤祥品牌推广、文化传播，多款时尚新品和非遗精品亮相国内外珠宝展会。（2）产品：继续产品设计开发的高端化、时尚化、年轻化，一方面公司推出 " 盛唐风华 "" 凤舞九天 "" 八宝罗盘 " 等非遗高工艺产品，主打调性提升；另一方面报告期内合作《圣斗士星矢》IP，进一步吸引年轻消费群体，助力品牌年轻化。（3）渠道：截至 2025 年 6 月底，公司共计拥有 5550 家门店（含境外银楼 18 家），其中 2025Q2 相较 2025Q1 净增 9 家。此外公司开始发力电商，开设运营老凤祥天猫旗舰店，推进线上线下融合发展。

风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 63.1。

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