" 它不会创造价值，而且涉及大量费用，你知道的，它对番茄酱的味道没有任何作用。"

9 月 2 日，食品巨头卡夫亨氏宣布，将拆分为两家上市公司，一家专注于北美食品杂货业务，一家专注于全球的酱料调味品业务。

拆分目的是让公司在多年销售低迷后重拾增长，这一过程预计需要 3 亿美元成本费用。

消息公布后，沃伦 · 巴菲特对媒体表达了不认可态度。伯克希尔 · 哈撒韦是卡夫亨氏的最大股东，持股 27.5%。此次拆分决定由董事会做出，巴菲特作为股东因无法投票感到不满。

5 月，伯克希尔 · 哈撒韦的两名代表从卡夫亨氏董事会辞职，之后拆分计划出炉。

另外，由于投资者担心拆分未能解决品牌老化、债务高企等核心问题，当日股价下跌 6.97%。

10 年前，由伯克希尔 · 哈撒韦和 3G 资本合作操盘，撮合组建了这家全球第五大食品公司。但合并以来，尽管管理层不断尝试改变，例如剥离某些业务、减少债务，股价还是下跌了约 2/3。

如今，拥有 3.6 万名员工的公司再次一分为二。

巴菲特表示：" 合并当然不是一个绝妙的主意，但我认为拆分也无法解决问题。"" 它不会创造价值，而且涉及大量费用，你知道的，它对番茄酱的味道没有任何作用。"

伯克希尔 · 哈撒韦和 3G 资本在 2013 年以 280 亿美元的价格将亨氏私有化，两年后以 630 亿美元收购了卡夫。如今，卡夫亨氏的市值仅为 308 亿美元。

2019 年时，巴菲特就曾表达后悔，" 我在购买卡夫时犯了一个错误，支付太多了。" 当时股价跌至合并时价格的一半。

2025 年 8 月初，伯克希尔 · 哈撒韦对其持有的卡夫亨氏股份进行了 37.6 亿美元的减记。截至 2023 年底，3G 资本已出售了全部持股，也不在董事会中有席位。

现在，巴菲特的观点是，拆分计划成本高昂且具有破坏性，股东应该获得投票权；他们在最近几天告诉了卡夫亨氏的代表，伯克希尔 · 哈撒韦不赞成。

另一边，9 月 2 日晚间，卡夫亨氏 CEO Carlos Abrams-Rivera、首席财务官 Andre Maciel、董事会执行主席 Miguel Patricio 对话分析师，公布拆分策略与未来规划。

Miguel Patricio 隔空回应质疑声音，" 我认为对市场和内部员工来说，这场拆分并非是好公司与坏公司之间的区别，而是关乎两家拥有优秀品牌和巨大潜力的公司，专注力会对我们大有裨益。"

" 如今，我们运营着 56 个不同的产品类别，在做决策时，我们必须明确优先事项。通过将公司一分为二，我们将能够关注到投资组合中未得到重视的部分。"Miguel Patricio 曾经担任公司 CEO，来自 3G 资本相关的啤酒公司。

分分合合

过去数十年，卡夫不断合并与拆分，这不是巴菲特第一次对交易表示不满。 2010 年，卡夫以约 190 亿美元的价格收购英国糖果公司吉百利，并把冷冻披萨业务出售给雀巢。

当时，巴菲特拥有卡夫拥有 9.4% 股份，他称这两笔交易 " 愚蠢 "。

2012 年，在激进投资者压力下，卡夫一分为二，一部分是全球休闲食品业务，包括奥利奥、吉百利等，也就是如今的亿滋国际；一部分是北美食品杂货业务，规模较小，包括奶酪、通心粉、咖啡、坚果等，保留了卡夫的名字。

2013 年，3G 资本与巴菲特联手，收购并私有化了亨氏。2015 年，他们撮合组建了如今的卡夫亨氏，在全球拥有 4.6 万名员工。

当时，卡夫亨氏合计收入规模达到 280 亿美元，拥有 8 个 10 亿美元级别品牌、5 个 5-10 亿美元级别品牌，包括同名的亨氏和卡夫，以及 Oscar Mayer、Ore-Ida、Philadelphia。

合并初期，卡夫亨氏每年削减近 20 亿美元的成本，使公司利润率领先于同行。但产品及创新上来看，公司近年来一直比较挣扎，因为一些核心产品（如通心粉、奶酪、蛋黄酱）需求减弱，公司努力调整产品组合，以更符合消费者不断变化的口味偏好、健康需求。

低迷状态下，公司依靠价格上涨来抵消销量下降，维持销售额基本持平。

到 2018 年，卡夫亨氏的年收入为 260 亿美元，比合并前的 2014 年低了约 10%。公司在疫情中的年份取得过不错的增长，但没能解决根本问题。2024 年，公司收入为 258.46 亿美元，有机增长率为 -2.1%。

7 月，卡夫亨氏刚刚公布了第二季度亏损，主要受 93 亿美元非现金减值的影响，这主要是股价和市值持续下跌造成的。公司还进一步下调了全年指引。股价在过去一年下跌了超过 20%，同期标普 500 指数上涨了 14%。

巴菲特说：" 十年前，我们说伟大的事情会发生，因为你把两者放在一起。诚实地说，所发生的事情并不令人印象深刻。"

拆分要点

拆分后，一家公司将专注全球市场的酱汁、涂抹酱和调味料业务，另一家将在北美销售食品杂货。前者规模较大，正寻找 CEO；规模较小的北美食品杂货业务将由现任 CEO 掌舵。

公司预计拆分将在 2026 年下半年完成。

公司一 Global Taste Elevation Co. 味觉提升和耐储存食品，2024 年净销售额约为 154 亿美元，调整后息税折旧摊销前利润 Adjusted EBITDA 约为 40 亿美元。管理层认为，这些业务线本质上是高增长、高利润的。

标志性品牌包括 3 个价值数十亿美元的品牌——亨氏 Heinz、Philadelphia 和卡夫芝士通心粉 Kraft Mac&Cheese。2024 年净销售额中约 20% 来自新兴市场。过去五年，最大的品牌亨氏 Heinz 有机销售额年增长率约为 7%。

公司二 North American Grocery Co. 规模化的北美食品产品组合，2024 年净销售额约为 104 亿美元，调整后息税折旧摊销前利润 Adjusted EBITDA 约为 23 亿美元。公司拥有 3 个价值数十亿美元的品牌，约 75% 的销售额来自各自品类中排名前两位的品牌，但品类利润率参差不齐。

这将是一家主要在北美运营的公司，为 90% 以上的美国家庭服务。

拆分的设想之一，是预计两家公司将拥有充足的可支配现金流，用于投资有机增长、回馈股东、以及考虑战略性交易。这意味着有可能出售。

2 日晚间，高管与分析师交流，讨论的主要问题如下：

未来增长预期：

执行副总裁兼 CFO Andre Maciel：现在谈论每家公司的增长预期为时过早。历史数据显示，公司所涉足的品类增长率通常在 2% 左右，其中，Global Taste Elevation Co. 品类的增长率略高，在 50-100 个基点之间；其他品类增长率略低一些。

拆分耗时耗力，为什么一定要做？

CEO Carlos Abrams-Rivera：作为一家公司，我们的战略取得了长足进步，但业务复杂性影响了充分发挥品牌和运营优势的能力。我们坚信，两家公司更加清晰的战略运营重点，将能够推动更强劲的业绩，并长期保持。这对卡夫亨氏、对股东来说都是正确的选择，也是重塑公司未来的绝佳机会。

3 亿美元负协同效应（费用成本）的构成要素：

执行副总裁兼 CFO Andre Maciel：3 亿美元大约占销售成本的 1/3。其中，大部分是物流成本，因为两家公司之间的制造业务重叠非常小。所以，1/3 是销售成本，1/3 是 IT 成本，1/3 是其他销售行政和管理费用（其中约一半是销售和市场营销费用）。

CEO 为什么选择在规模较小北美食品杂货业务留任？

CEO Carlos Abrams-Rivera：提醒大家，我将继续担任卡夫亨氏首席执行官，直到 2026 年下半年末完成流程。我个人是在 Oscar Mayer 公司开始职业生涯的。我可以继续帮助它们走向未来、发挥潜力，继续进行战略投资。

公司认为合并后的 10 年里规模过大、过于复杂，所以要拆分。如何判定的？

CEO Carlos Abrams-Rivera：规模确实很重要。我们有意确保在所竞争地域和市场中保持规模，这是第一点。第二点，单靠规模是不够的，我们需要深思熟虑，并有意识地为规模设定目标。今天拆分，让我们有机会专注于真正思考规模。我们创建一家 75% 专注于酱料和涂抹酱公司，在未来保持专注度，在市场上保持至关重要的竞争规模。

酱料调味品业务销售在消费趋势变化中会下降吗？

CEO Carlos Abrams-Rivera：过去五年，这些类别的业务一直在全球范围内增长。自 2019 年以来，实际增长率约为 5%；而在美国，自 2010 年以来增长率约为 3%。

过去 12 个月里，美国市场面临挑战，消费者信心处于历史低位，导致消费支出下降 …… 随着创建新公司 Global Taste Elevation Co.，公司将更加专注于进一步投资，不仅在市场营销方面，还在持续推动未来增长所需的能力方面。

过去 10 年里，公司这一领域的消费量有 8 年是增长的。唯一的例外是疫情过后的那一年，当时所有业务都出现了下滑。去年我们看到了消费环境的影响，除此之外，这项业务一直非常有韧性，保持着稳定的增长水平。