华安证券股份有限公司王强峰 , 刘天其近期对华恒生物进行研究并发布了研究报告《Q2 业绩环比改善，新产品放量持续推进》，给予华恒生物买入评级。

华恒生物 ( 688639 )

主要观点：

事件描述

2025 年 8 月 27 日，公司发布 2025 年半年度报告，公司上半年实现营业收入 14.89 亿元，同比 +46.54%；实现归母净利润 1.15 亿元，同比 -23.26%；实现扣非归母净利润 1.15 亿元，同比 -22.20%。

其中，2025 年二季度公司实现营业收入 8.02 亿元，同比 +55.61%，环比 +16.74%；实现归母净利润 0.64 亿元，同比 +1.05%，环比 +24.86%；实现扣非归母净利润 0.64 亿元，同比 +3.99%，环比 +26.32%。

销量增加带动营收高增，产品价格下行压缩利润空间

主营产品销量增加，拉动 H1 营收大幅度增长。公司上半年实现营业收入 14.89 亿元，同比 +46.54%。其中，氨基酸产品和维生素产品分别实现营业收入 10.57、0.80 亿元，分别同比 +42.29%、-4.87%；毛利率分别为 30.58%、12.43%，分别同比 -5.94pct、-23.33%。报告期内，氨基酸系列产品受精准营养、低蛋白质饲粮及豆粕减量替代推广政策影响，需求持续增长，实现营收同比大幅度增长。

费用增加与主营产品价格下行叠加导致净利润同比下降。由于竞品豆粕跌价及行业新增产能较多、持续供过于求等因素，主营产品价格持续走低，压缩利润空间。根据百川盈孚数据，25H1 缬氨酸 / 色氨酸 / 精氨酸 / 异亮氨酸 / 肌醇市场均价 13.78/49.86/26.44/28.04/30.52 元 /kg，Q2 市场均价 13.38/45.52/25.50/26.91/27.67 元 /kg，环比 -5.58%/-16.01%/-6.87%/-7.75%/-17.08%。成本方面，淀粉与葡萄糖等原材料价格波动，赤峰基地丁二酸联产项目等产能爬坡增加固定成本分摊。费用方面，管理费用同比增长 51.74%，主要系公司管理人员平均薪酬增长、软件服务费增加所致；财务费用同比增长 104.33%，主要系汇率波动造成汇兑净收益减少（公司境外业务占比总营收 48.86%）、利息支出增加所致。

研发高投入驱动技术迭代，柔性生产增强抗风险能力

公司持续加码研发投入，推进产业 AI 数字化转型，以柔性生产技术提高抗风险能力。2025 年上半年，公司研发费用达 6867.33 万元，同比增长 8.40%，占营业收入比例为 4.61%。高研发投入带来显著成果转化，上半年新增发明专利 6 项、实用新型专利 3 项，累计拥有发明专利 84 项、实用新型专利 80 项，技术储备覆盖菌株构建、发酵控制、分离提取等生物制造全流程。公司创新性地推进 " 生物 +AI" 战略，成立 AI 数字化实验室，引进专业人才，整合菌株平台、工艺放大体系及大规模生产能力，加速前沿技术向实际产品的转化。此外，公司对现有装置进行技术改造，苹果酸项目生产装置可交替柔性生产苹果酸或色氨酸，丁二酸项目生产装置可交替柔性生产丁二酸、L- 缬氨酸和肌醇，以此提高设备利用率、增强对单一产品市场波动的抗风险能力。

持续完善产能布局，生物基新材料效益凸显

公司新项目正在持续推进，重点加码 1,3- 丙二醇的投入。对新项目方面，赤峰基地丁二酸联产缬氨酸 / 肌醇项目和年产 5 万吨的生物基 1,3- 丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设苹果酸联产色氨酸项目，巴彦淖尔基地交替年产 6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产 1 万吨精制氨基酸项目等有望逐步释放产能并贡献增量，进一步丰富公司产品矩阵。其中，生物基新材料 1,3- 丙二醇、丁二酸具有原料为可再生材料、成本较低、过程绿色环保等众多优点，具有较强的经济效益和社会效益。报告期内，赤峰华恒子公司实现扭亏，净利润 0.52 亿元，彰显生物基新材料的盈利潜能。公司进一步加大了对 1,3- 丙二醇等生物基新材料单体的产业化投入，在与东华大学共建 " 生物基化学纤维联合实验室 "，牵头成立生物基聚酯纺织产业联盟等合作的基础上，有效推动了 1,3- 丙二醇在 PTT 纤维等领域的市场化落地。

投资建议

预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.66、3.72、4.78 亿元，对应 PE 分别为 34、24、19 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

（1）项目投产进度不及预期的风险；

（2）项目审批进度不及预期的风险；

（3）产品价格持续下跌的风险；

（4）原材料及能源成本大幅波动的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 3 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.12。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。