华安证券股份有限公司王莺近期对天康生物进行研究并发布了研究报告《生猪业务稳步发展，拟现金收购羌都畜牧》，给予天康生物买入评级。

天康生物 ( 002100 )

主要观点：

1H2025 归母净利 3.38 亿元，6 月末资产负债率降至 47%

公司公布 2025 年中报：1H2025 年实现收入 88.5 亿元，同比 +10.7%；归母净利润 3.38 亿元，同比 +22.3%；扣非后归母净利润 3.14 亿元，同比 +16.2%。分季度看，2025Q1、Q2 实现收入 41.8 亿元、46.7 亿元，同比 +10.7%、+10.7%；归母净利 1.48 亿元、1.9 亿元，同比 +174%、-15%。2025 年 6 月末，公司资产负债率 47%，较 3 月末 -4.4pct。

2025 年出栏目标有望顺利完成，1H2025 自繁自养成本降至 12.55 元 2025 年公司计划出栏生猪 350-400 万头，其中，养殖事业部 300 万头，饲料放养部门计划出栏 50-100 万头；1H2025 公司出栏生猪 152.82 万头，同比 +9.1%，已完成全年目标 38.2%-43.7%，全年 350 万头出栏目标有望顺利达成。2025 年，公司生猪完全成本目标是降至 13 元 / 公

斤以内；1H2025，公司 psy 达到 27 头，育肥成活率 96.5%，自繁自养成本已降至 12.55 元 / 公斤，但受饲料部门放养业务中外购仔猪价格偏高影响，总成本降幅放缓，随着外购仔猪价格的回落，公司成本仍有较大下降空间。

公司拟现金收购羌都畜牧，羌都生猪养殖成绩和历史业绩优异

公司近日公告，已与羌都畜牧及其控股股东七星羌都集团签署了《股权收购框架协议》，筹划以现金方式收购羌都畜牧 51% 股权。羌都畜牧采用 " 自繁自养 " 模式，是南疆地区生猪养殖重要企业之一，从事养殖行业十余年，经营业绩和生猪养殖成绩优异，2020 年至今持续盈利，即便在 2021 年和 2023 年猪价低迷、全行业亏损情况下仍保持盈利。羌都畜牧主要优势在于：生产基地布局在新疆若羌县（塔克拉玛干沙漠边缘），环境干燥、远离生活区、疫病防控压力小；养殖、饲料及屠宰基地相对集中，运输成本较低；生产管理、技术管理等方面规范且完善。公司与羌都畜牧合作历史较长，此前由公司为其供应饲料，2023 年双方合资成立饲料公司，本次收购是在现有产能基础上进行整合，未新增产能，符合当前生猪调控政策方向。

植物蛋白及油脂加工业务量价齐升，玉米收储业务玉米销量同比大增

1H2025，公司饲料销量 134.2 万吨，同比 -0.6%，饲料收入 24.3 亿元，同比 -14.2%，毛利 2.46 亿元，同比 -35.2%，吨毛利 184 元，同比下降 98 元；制药业务收入 4.8 亿元，同比 -3.7%，毛利率 65.9%，同比 -1.6pct，毛利 3.2 亿元，同比 -6%；植物蛋白及油脂加工业务量价齐升，实现销售收入 14.5 亿元，同比 +97.6%，毛利 1.89 亿元，同比 +1475%；玉米收储业务玉米销量大幅提升，实现销售收入 13.0 亿元，同比 +72.3%，毛利 0.46 亿元，同比大幅扭亏。

投资建议

发改委生猪政策持续严格落实，农业农村部为防范生产大起大落、价格大涨大跌风险，引导调减 100 万头能繁母猪，我们判断全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势，2026 年生猪价格、猪企盈利水平有望超过 2025 年。我们预计 2025-2027 年公司生猪出栏量 363.42 万头、400 万头、450 万头，同比 +20%、+10%、+13%，实现营业收入 190.12 亿元、200.82 亿元、212.37 亿元，同比 +10.7%、+5.6%、+5.8%，对应归母净利润 7.45 亿元、9.17 亿元、12.05 亿元。归母净利润前值 2025 年 10.2 亿元、2026 年 9.84 亿元、2027 年 14.74 亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了 25-27 年生猪销售价格、生猪养殖成本、饲料销量、饲料价格，维持 " 买入 " 评级不变。

风险提示

畜禽疫情；猪价上涨晚于预期；原材料价格大涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券陈科诺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 44.89%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 12.6 亿，根据现价换算的预测 PE 为 7.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。