东海证券股份有限公司杜永宏 , 付婷近期对科伦药业进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：业绩短期承压，创新成果持续兑现》，给予科伦药业买入评级。

科伦药业 ( 002422 )

投资要点

业绩短期承压。公司 2025H1 营业收入为 90.83 亿元（同比 -23.20%），归母净利润 10.01 亿元（同比 -44.41%），扣非归母净利润 9.85 亿元（同比 -43.79%）；其中，2025Q2 单季度营业收入 46.93 亿元（同比 -16.30%），归母净利润 4.16 亿元（同比 -46.20%），扣非归母净利润 4.21 亿元（同比 -44.68%）。2025H1 公司销售毛利率为 49.76%（同比 -4.08pp），销售净利率 12.26%（同比 -6.47pp）。业绩下降主要由于授权收入减少、输液和抗生素阶段性需求下降，同时受集采影响部分产品价格下降等。

输液及原料药中间体需求下滑，创新药上市贡献增量。分板块来看，2025H1 公司输液板块销售收入 37.50 亿元，同比下降 19.65%；公司持续优化输液产品结构，2025H1 密闭式输液量占比提升 0.39 个百分点。非输液制剂销售收入 19.55 亿元，同比下降 3.18%；其中塑料水针业务上半年销售 3.43 亿支，同比下降 11.96%，主要由于葡萄糖注射液水针需求下降以及氯化钾注射液水针在第十批国家集采未中标影响；抗感染领域产品受需求回落影响销量下滑。2025H1 公司抗生素中间体及原料药实现收入 22.82 亿元，同比下降 30.29%，主要受市场波动影响。2025H1 创新药销售收入 3.10 亿元，其中 SKB264 销售额占 97.65%。

创新成果逐步兑现，研发管线持续推进。科伦博泰 SKB264 已上市销售，公司仍在积极探索 SKB264 作为单药疗法及联合其他疗法用于治疗其他实体瘤的可能性，包括 GC、EC、CC、OC、UC、CRPC 及 HNSCC 等。今年 3 月，SKB264 获批第二个适应症，用于治疗经 TKI 和含铂化疗后进展的 EGFR 突变 NSCLC；5 月，SKB264 针对 2L+ 治疗 HR+/HER2-BC 的 NDA 获受理；6 月，SKB264 联合 A167 一线治疗 EGFR 野生 NSCLC 获突破性疗法认定。此外，合作方默沙东正在推进 14 项针对 SKB264 作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种类型癌症（包括 BC、LC、妇科癌症及 GI 癌症）的全球多中心 3 期临床研究。今年 1 月，博度曲妥珠单抗（A166）NDA 获受理，用于既往至少接受过一种抗 HER2 治疗的 HER2+BC 的治疗，预计下半年获批上市。A400/EP0031（RET 抑制剂）正在进行针对 1L 及 2L+ 晚期 RET+NSCLC 的关键临床研究及 RET+MTC 以及实体瘤的 1b/2 期临床研究，预计年内递交 NDA。SKB315 的 1b 期临床试验，且已开始联合免疫疗法治疗 GC/GEJC 的探索。报告期内，西妥昔单抗（A140）获批上市；TSLP 单抗 SKB378 对外授权给 WindwardBio AG。

投资建议：考虑到产品市场需求波动、价格下降等因素影响，我们下调 2025-2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年营收分别为 194.71/223.71/244.87 亿元，归母净利润分别为 22.65/28.76/34.18（2025-2026 年原预测为 34.43/40.21 亿元）亿元，对应 EPS 分别为 1.42/1.80/2.14 元，对应 PE 分别为 27.53/21.68/18.24。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产品降价风险；输液市场需求波动风险；原料药下游需求不及预期风险；创新药商业化不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.62%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 24.17 亿，根据现价换算的预测 PE 为 25.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.93。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。