证券之星 吴凡

延续一季度业绩下滑的势头，洽洽食品 ( 002557.SZ ) 近期交出的半年报继续承压，报告期内，受传统渠道增长式微等因素影响，公司营收同比下滑 5.05% 至 27.52 亿元；归母净利润和扣非后归母净利润分别为 8864.16 万元和 4309 万元，各自较上年同期下滑 73.68% 和 84.77%。证券之星了解到，利润端的骤降主要与原料价格的大幅上涨有关，与此同时，洽洽食品也在加大对产品、渠道结构的调整以及加大新品研发和新兴渠道端费用的投入，对其盈利能力亦造成影响。

当前，休闲零食行业已驶入经营模式的深度调整期，除洽洽食品外，同行业公司中，三只松鼠、良品铺子、来伊份、盐津铺子等已先后启动业务转型，且部分公司的转型路径逐渐清晰。对于洽洽食品而言，其转型速度仍需加快，否则易导致品牌竞争力的根本性衰退。

经销渠道收入锐减

分季度看，今年一季度，洽洽食品营收同比大幅下滑 13.76%，二季度收入增速回暖，同比增长 9.69%，不过，由于一季度的下滑幅度较大，最终导致上半年营收仍整体承压。洽洽食品解释称，主要是由于宏观经济形势、外部渠道的变化以及一季度春节错期等因素的影响。

其中在渠道层面，洽洽食品对经销及其他模式的依赖度较高，此前近八成的收入来自经销及其他模式，今年上半年，公司来自经销和其他模式的收入达到 19.73 亿元，营收占比为 71.67%，但较上年同期大幅下降了 18.47%，核心渠道收入的锐减，是公司上半年表现疲软的重要原因之一。

经销商数量是衡量市场覆盖广度、渠道渗透潜力的重要指标，截至上半年末，公司有 1380 个经销商，较上年同期的 1470 个经销商数量呈现大幅缩减，暴露出传统经销模式对经销商的吸引力正在减弱。洽洽食品也在半年报中坦言，折扣化、近场化趋势加剧，大卖场、超市、便利等传统渠道客流持续下滑，公司在以上渠道的销售占比较大，因此销售业绩出现一定程度下降。

对渠道端的调整，即加大直营渠道的开拓，是洽洽食品上半年重要的变革方向之一。今年上半年，公司来自直营模式的收入达到 7.8 亿元，同比大幅增长 65.25%，其中电商渠道贡献的收入达到 4.51 亿元，同比增长 24.79%，但与此同时，由于电商渠道的营业成本亦同比大增 26.69%，致使上半年电商渠道毛利率承压，同比下滑 1.26 个百分点至 15.75%，远低于线下及海外市场的盈利水平。

公司管理层在近期接受机构调研时表示，电商毛利率较低主要是由于受原料成本的影响。将通过优化产品结构、定制专供款、推出首发新品、增加抖音直播、加强内容营销等提高销售额和经营质量，提升毛利率。不过公司也需要平衡线上流量费用的上升对利润端侵蚀，否则可能陷入 " 增收不增利 " 的困境。此前良品铺子就在其半年报中表示，线上渠道流量费用上升 " 是导致净利润下滑的关键因素。

原料成本压顶，转型成效待考

事实上，原材料价格上涨的压力，不仅作用于渠道端，更直接拖累了公司整体盈利表现，致上半年毛利率同比下滑 8.52 个百分点至 19.93%，反映出成本压力对核心盈利水平的侵蚀显著。

半年报显示，一方面，在 2024 年 9 月下旬内蒙区域葵花籽收获期连续阴雨导致葵花籽的霉变率提升，符合公司质量标准的原料产量减少，原料价格上升；另一方面公司巴旦木原料受供需关系影响、腰果原料受行业周期性及天气的影响，采购价格均有所上涨。

在原材料价格上涨冲击下，公司产品端的盈利空间被进一步压缩：上半年核心产品葵花子的毛利率降至 20.93%，较上年同期下滑 7.67 个百分点；作为重要增长品类的坚果类产品，毛利率仅为 14.77%，同比降幅高达 13.95 个百分点。

对比同期同行公司表现，三只松鼠核心产品坚果的毛利率虽同比下滑 2.64%，但降幅远小于洽洽食品；从盈利水平来看，三只松鼠坚果类毛利率超 20%，显著高于洽洽食品。值得注意，今年上半年，三只松鼠和洽洽食品的坚果类产品收入均出现了负增长，作为休闲食品领域曾被寄予厚望的 " 增长级品类 "，两大头部企业的收入同步下滑，是否意味着坚果品类已告别此前的高速扩张阶段？

洽洽食品管理层在接受机构调研时表示，坚果品类仍有较大提升空间，但目前消费者尚未养成日常消费的习惯，" 公司会与盒马、山姆等渠道合作推广新品，不断拓展新渠道，实现坚果品类的增长。"

不过证券之星发现，从收入规模看，三只松鼠坚果类产品的收入规模已突破 27 亿元，而洽洽食品尚不足 7 亿元，公司未来能否补齐在品牌心智、产品矩阵与渠道沉淀等方面的差距，尚待时间检验。

近年来，在健康化趋势、消费者对高性价比产品的追求以及渠道变革加速演进的共同作用下，正驱动着传统零食行业进行深度转型。正在向多元化健康零食转型的洽洽食品于今年 7 月举办了新品上市发布会，在原有产品基础之上，又拓宽了魔芋、薯条、瓜子冰激凌等创新产品。

品类的拓宽以及渠道的拓展最终能否对业绩进行持续修复，在即将到来的中秋及国庆旺季或许是一次关键验证窗口。从行业侧看，洽洽食品的转型并非一个人的赛跑，同行公司正以更快速度在产品、渠道、供应链等层面上形成差异化竞争壁垒，例如三字松鼠通过实施 " 高端性价比 " 战略，营收规模在 2024 年重回百亿；盐津铺子则凭借魔芋大单品实现业绩快速增长。

因此，洽洽食品当前面临的，既是 " 成本高压下盈利修复 " 的短期挑战，也是 " 在行业深度转型中抢占新赛道 " 的长期考验。对于公司下半年的业绩表现，证券之星将持续保持关注。 ( 本文首发证券之星，作者｜吴凡 )