文 | 恒心   

来源 | 博望财经

" 量贩零食第一股 " 万辰集团如今站在十字路口。

业绩方面，一场从工厂化农业到万店零食的跨界转型，让万辰集团创造了惊人的增长奇迹。2025 年 8 月 28 日晚间，万辰集团交出了一份令人瞠目的半年报成绩单：上半年营业收入、归母净利润均高速增长，但背后却也暗藏高负债与低盈利的行业困境。这家曾经的 " 金针菇之王 " 在短短三年内完成了业务重塑，如今其量贩零食业务已占几乎全部营收。

管理层方面，2025 年 3 月，万辰集团突发公告，称董事长王健坤被国家某监察委员会留置、立案调查。7 月 25 日，万辰集团发布公告称，因个人精力分配原因，王健坤申请辞去董事长等职务，原本其任期到 2026 年 9 月 21 日才结束。王健坤作为万辰集团创始人和 " 灵魂人物 "，消息公布后，公司股价单日暴跌，市值蒸发超 10 亿元。

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资本动作上，万辰集团计划发行 H 股股票并申请在港股主板挂牌上市。据招股书显示，此次港股 IPO 募资预计用于门店网络拓展与升级、产品开发与品牌建设、仓储物流体系升级、数字化能力提升以及补充流动资金等。对此，万辰集团表示，此次发行 H 股是为了进一步推进公司国际化战略，提升公司品牌知名度和综合竞争力，完善公司供应链体系建设。

万辰集团的港股上市计划能否成功，将决定这艘转型巨轮能否在资本加持下继续稳健航行。

业绩狂飙与增长隐患，喜忧交织

万辰集团的转型故事堪称传统企业跨界转型的教科书式案例。

成立于 2011 年的万辰集团，最初以金针菇等食用菌业务为主导。2017-2021 年间金针菇产品营收占比均超过 70%，是名副其实的 " 金针菇之王 "。2021 年更是以 " 食用菌第一股 " 的身份在深交所创业板上市。

然而，上市后万辰集团立即遭遇业绩变脸，2021 年净利润暴跌 75%。与此同时，食用菌行业的增长瓶颈逐渐显现，2023 年金针菇业务毛利率甚至骤降为负。危局之下，创始人王健坤凭借其敏锐的商业嗅觉和已有资源（其妻子 2007 年便创立了 " 零食工坊 " 品牌），果断在 2022 年带领万辰集团向量贩零食赛道转型。2022 年 8 月，万辰集团设立新公司，推出 " 陆小馋 " 品牌，正式入局量贩零食连锁业务；2023 年加速扩张，先后并购了 " 好想来 "" 来优品 "" 吖嘀吖嘀 " 以及华东地区老牌零食连锁品牌 " 老婆大人 "，同年 10 月将旗下四大品牌统一合并为 " 好想来品牌零食 "，完成了品牌整合的关键一步。转型后，量贩零食业务迅速成为万辰集团的绝对营收支柱。

从 2022 年营收仅 5.49 亿元到 2024 年的 323.29 亿元，两年时间增长超 57 倍，这种指数级增长在传统行业中极为罕见。其量贩零食业务已成为绝对主力，2024 年该板块贡献营收 317.9 亿元，占总收入的 98.33%，2025 年上半年进一步增长至 223.45 亿元，同比增长 109.33%。支撑这一增长的是万辰集团庞大的门店网络。截至 2025 年上半年，门店数量已达 15365 家，覆盖全国 29 个省（自治区、直辖市）。这意味着在短短两年多时间里，万辰集团实现了从数千家到超万店的跨越。

然而，亮眼数据背后隐藏着增长隐患。

据《搜狐网》报道，万辰集团采取 " 低价引流 " 策略，2024 年核心品牌 " 好想来 " 客单价约 35 元，较主要竞争对手鸣鸣很忙低 27%。部分爆款产品毛利率不足 5%，远低于行业龙头。2024 年净利率仅 2.68%，同期鸣鸣很忙净利率达 15%，差距显著。

高扩张也带来费用激增。2024 年万辰集团销售费用 14.31 亿元，同比增长 229.8%；管理费用 9.81 亿元，增 120.33%。2025 年上半年，销售费用同比增长 41.86%，管理费用增 77.39%，而研发费用仅增 24.76%。

万辰集团确实没有想象中过得那么舒服。

股权变局与家族治理，创始人卸任

万辰集团的股权结构和公司治理呈现出典型的家族企业特征。

2025 年 3 月，万辰集团公告称董事长王健坤被国家监察委员会留置并立案调查。虽称 " 所涉事项与公司无关 "，但资本市场反应剧烈，股价强烈震荡，市值大幅缩水。

2025 年 4 月，万辰集团实际控制人王泽宁、王丽卿、陈文柱签订的《一致行动协议》到期终止，导致实控人由上述三人变更为王泽宁一人。在此次权益变动之前，王泽宁系万辰集团创始人王健坤之子，直接持股 14.23%；王丽卿与王健坤为姐弟关系，直接持股 0.1%；陈文柱与王丽卿为表姐弟关系，直接持股 0%。此外，通过控股股东福建农开发和第二大股东漳州金万辰，王泽宁合计控制万辰集团 53.88% 的表决权。

王健坤被调查后，王丽卿接任董事长。然而市场对其管理能力存疑——据公开资料显示，王丽卿此前主营食用菌业务，对量贩零食赛道运营经验有限。到 2025 年 7 月，王健坤 " 因个人精力分配原因 " 辞去公司所有职务。董事会选举王丽卿担任董事长，并免去其总经理职务，原副总经理王泽宁担任总经理。这意味着万辰集团完成了从创始人到第二代的权利交接。

家族化治理在企业发展初期曾以高效决策助力万辰集团快速战略转型，但随着企业规模扩大，权力过度集中、制衡机制缺失的弊端凸显。

董事会共 7 名成员中，王健坤配偶张艳、儿子王泽宁、姐姐王丽卿占 3 席，独立董事仅 2 名，且均为财务、法律领域人士，缺乏零售行业背景，难以对业务决策进行有效监督。

港股上市与战略转型，面临诸多挑战

2025 年 8 月 22 日，万辰集团召开董事会，审议通过了《关于公司发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》，宣布计划发行 H 股股票并申请在港交所主板挂牌上市。对于赴港上市原因，万辰集团表示是为 " 进一步推进国际化战略，提升品牌知名度和综合竞争力，完善供应链体系建设 "。

万辰集团的港股计划也可能受到行业竞争影响。另一家头部量贩零食品牌鸣鸣很忙已经在 2025 年 4 月递交港股上市申请。两家企业门店规模十分接近，但 2024 年鸣鸣很忙的营收、净利润均高于万辰集团。

为应对竞争，万辰集团加速整合旗下资产，不仅收购南京万优商品管理有限公司的股权，而且还积极推动业务转型，向 " 硬折扣全品类超市 " 方向发展。然而转型面临挑战：一是供应链能力不足，缺乏日用品、生鲜采购经验；二是加盟商意愿低，全品类经营对门店面积、库存管理要求高。

万辰集团宣布计划发行 H 股并在香港联交所主板上市，踏上了双资本平台运作的新征程。与鸣鸣很忙争夺 " 量贩零食港股第一股 " 的背后，是两家企业几乎同步的门店扩张与资本运作。

万辰集团的故事，是传统企业跨界转型的典型样本——从 " 食用菌第一股 " 到 " 量贩零食第一股 "，其跨界转型曾是传统企业突破增长瓶颈的典范。

如今，万辰集团站在发展十字路口，家族治理失衡、盈利模式粗放、行业竞争加剧等多重危机仍待化解。至于其未来表现，博望财经将持续关注。