中邮证券有限责任公司杨帅波近期对协鑫能科进行研究并发布了研究报告《业绩略超预期，区块链提升能源资产的透明度，看好 Al+ 综合能源的持续落地》，给予协鑫能科增持评级。

协鑫能科 ( 002015 )

投资要点

事件：2025 年 8 月 28 日，公司发布 2025 年半年报。

2025H1 公司营收 54.2 亿元，同比 +15.3%；归母净利润 5.2 亿元，同比 +26.4%；其中 2025Q2 公司营收 24.9 亿元，同环比分别 +8.8%/-15.1%，归母净利润 2.7 亿，同环比分别 +19.1%/+4.7%；2025H1 业绩提升主要是（1）公司持续滚动开发分布式光伏项目，不断拓展虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务，能源服务收入及利润同比大幅提升（2）风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比也有所提升。

利润端：费用率下降，盈利能力提升。2025H1 公司毛利率、净利率分别 26.9%/11.2%，同比分别 +1.6pcts/+0.9pct，公司主要费用中，销售费用率（0.7%）和研发费用率（0.04%）有所下降，管理费用率（5.8%）和财务费用率（6.9%）下降较多，四项费用率总体下降 3.0pcts，有利于提升公司的盈利能力。

持续深化 AI+ 综合能源，区块链提升资产的透明度，有效反应运营能力。能源资产通过区块链技术进行证券化，除了有利于提升资产的流动性，另外一方面提升了资产的透明度和可信度，可以真正有效反映 AI 赋能的效果。今年 6 月，公司携手蚂蚁数科，共同宣布成立合资企业 " 蚂蚁鑫能 "，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的 AI 技术落地。

能源资产业务：精细化运营 + 优化资产结构。截止 2025H1，并网运营总装机 6479.19MW，其中燃机热电联产 2017.14MW，燃煤热电联产 203MW，光伏发电（含集中式和分布式）2462.91MW，风电 817.85MW，垃圾发电 149MW，储能 829.29MW。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模 2400MW，项目稳步推进中。

能源服务业务：聚焦节能和交易服务。2025H1 能源服务业务营收 10.8 亿元，同比 +378.81%，其中节能服务业务营收 8.8 亿元，同比 +474.5%，交易服务业务营收 2.0 亿元，同比 +174.4%。在节能服务领域，持续滚动开发分布式光伏项目，截止 2025H1 公司分布式光伏并网 1998.57MW；2025H1，新增分布式光伏并网 740.97MW，转让 300.33MW。在能源交易服务领域，（1）Al 赋能助力虚拟电厂，公司虚拟电厂业务已由江苏逐步拓展至上海、浙江、四川、深圳等区域，截止 2025H1，可调负荷规模约 690MW，其中，公司在江苏省内辅助服务市场实际可调负荷规模占比约 30%（2）积极布局储能业务，截止 2025H1，公司电网侧储能总规模 800MW，用户侧储能总规模 29.29MW。

盈利预测与投资评级

我们认为能源资产上链后可以有效反映运营能力，公司持续深入布局 Al+ 综合能源战略，能源交易服务有望超预期。我们上调业绩预测，公司 2025-2027 年营收分别为 121.2/141.6/155.1 亿元 ( 前值为 100.2/105.5/110.7 亿元 ) ，归母净利润分别为 9.5/11.8/13.2 亿元（前值为 9.0/10.0/11.0 亿元），（2025 年 9 月 4 日）对应 PE 分别为 20/16/15 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：

电价下行的风险；原材料价格波动的风险；能源服务开拓不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。