华源证券股份有限公司刘晓宁 , 查浩 , 邹佩轩 , 蔡思 , 戴映炘近期对中闽能源进行研究并发布了研究报告《来风较差拖累 Q2 业绩 期待福建省后续海风审批》，给予中闽能源买入评级。

中闽能源 ( 600163 )

投资要点：

事件：公司发布 2025 年半年度业绩，2025H1 公司实现营收 7.94 亿元，同比下滑 2.95%，实现归母净利润 3.14 亿元，同比下滑 8.07%，对应 Q2 实现归母净利润 0.63 亿元，同比下滑 51.11%，低于我们的预期。

Q2 福建省来风较差，公司盈利表现不佳。在收入端，2025H1 公司实现上网电量 13.66 亿千瓦时，同比下滑 0.71%，其中 Q2 实现上网电量 4.9 亿千瓦时，同比下滑 18.2%，主因福建地区 Q2 来风较差，而公司电价较为稳定，受此影响，25H1 公司收入同比下滑 2.95%。在费用端，2025H1 公司财务费用同比下降 0.1 亿元，其他收益同比增加 0.3 亿元（主因增值税即征即退增加），与此同时，公司当期所得税费用同比增加 0.4 亿元，我们预计主因部分海风机组三免三减半政策优惠逐步到期所致。

各省 136 号文承接方案发布在即，预计福建省政策友好，保障存量风电项目回报率。

今年年初国家发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展的通知》，区分存量项目和增量项目，建立新能源可持续发展价格结算机制，明确 " 存量项目政策衔接 "，考虑到当前福建省市场化比例较低，预计其相应细则对于存量项目也将比较友好，若存量项目大比例进入机制电量，且机制电量电价按照燃煤标杆价执行，预计公司存量项目回报率将得到保障。

集团承诺注入 1.2GW 海风指标和 1.2GW 抽蓄指标，注入资产盈利能力较强。2019 集团承诺，" 在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程 "，这些电力公司拥有 121 万千瓦的海风指标（其中莆田平海湾三期项目 31 万千瓦已投产，霞浦 B 区海风项目 29 万千瓦已核准未投产，剩余未核准），和 120 万千瓦的抽水蓄能指标（已投产），其中莆田平海湾三期项目因为补贴问题迟迟没有启动注入，项目电价较高，参考二期项目，预计年均利润预估 4-5 亿元，永泰抽蓄项目已经于 2024 年底启动资产注入筹划，该项目核定回报率 6.5%，预计这两个项目逐步注入将给公司带来较高的利润弹性。

盈利预测与估值：不考虑资产注入，我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润分别为 7.4、8.4、9.1 亿元，同比增长率分别为 13.7%、13.6%、7.9%，当前股价对应的 2025-2027 年的 PE 分别为 14、12、11 倍，继续维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示。电价波动风险，电量波动风险，新增项目投产进度不及预期

盈利预测与估值（人民币）

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 93.57%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 7.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.54。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。