国金证券股份有限公司赵中平 , 张杨桓近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《龙头主动求变，期待王者归来》，给予欧派家居买入评级，目标价 67.2 元。

欧派家居 ( 603833 )

投资逻辑

短期业绩波动溯源：行业承压 & 公司变革双重影响，龙头地位未受撼动。2024/2025H1 公司营收 189.25/82.41 亿元，同比 -16.93%/-3.98%，主因内外部双重影响。从外部因素看：1）地产行业低迷致使家居需求偏弱；2）家居线下自然客流显著减少，流量碎片化背景下考验企业多渠道布局能力。从内部因素看，为落实整装大家居战略，公司自 23 年进行组织机构调整、门店数优化等多重举措，经历变革阵痛期。尽管内外因素导致公司近两年业绩承压，但从营收规模、盈利能力（24 年毛利率 35.91%，净利率 13.76%，两者均领先）、营运能力（存货周转率领先）、市占率（零售渠道市场份额在 8 家上市公司中占 42.06%）和单店营收（24 年单店营收 221 万）等指标来看，公司领先地位稳固。

为何我们判断欧派有望在大家居时代脱颖而出。此前我们在《家居供给侧解构新思：" 整家定制 " 能否破解集中度难题？》报告中明确 " 大家居 " 所需四项关键能力。欧派布局前瞻，具备框架中的四项能力，据艾瑞咨询，24 年欧派净推荐值达到 61%，远超行业均值（38%）。公司后续发展潜力充足：1）具备强劲的品类研发能力和产品协同能力支撑定装一体化；2）具备强大的供应链体系，衣柜类单位人工成本由 2019 年的 288 元 / 套降至 2024 年的 181 元 / 套；3）信息化投入高，前后端信息化利于效率提升；4）注重渠道赋能管理，依托 " 点将模式 "、" 千分考核制 " 等方式赋能管理经销商体系，极大削弱单一经销商经营门槛，突破发展上限。

政策春风平稳短中期需求，新家装全链生态闭环助推新成长。未来企业发展内外动能充足，从外部看，1）国家 " 以旧换新 " 政策有望延续，进一步激发家居短期需求；2）各地地产宽松政策推出，中期需求具备底部支撑。从内部看，量方面，公司定装一体化战略有望前置获客链路，扩大客流范围，增强客流把控力；价方面，全包整装套餐有望带动客单价提升，以顺德欧派整装大家居商场为例，门窗均单值达 3.3 万，门窗业务斩获 25% 净利润率。

盈利预测与投资建议

我们预计公司 25-27 年营收各为 190.8/200.4/210.5 亿元，同比增长分别为 0.8%/5.0%/5.0%；归母净利润分别为 27.3/28.8/30.4 亿元，同比分别增长 +4.9%/+5.6%/+5.7%。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 4.48/4.73/5.00 元，当前股价对应 PE 为 12 倍，给予 15 倍 PE，目标价 67.20 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；政策落地效果不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 75.67。

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