海通国际证券集团有限公司 Nan Yu,Yali Luo 近期对嘉友国际进行研究并发布了研究报告《嘉友国际 2025 年半年报点评：中蒙业务迎拐点，非洲业务稳释放》，下调嘉友国际目标价至 14.43 元，给予增持评级。

嘉友国际 ( 603871 )

本报告导读：

2025 年上半年嘉友国际业绩阶段性承压。短期看，下半年煤价回升、蒙煤需求回暖将带动中蒙业务修复；中长期看，非洲业务的深入运营将持续推动盈利增长。

投资要点：

投资建议：2025 年上半年嘉友国际业绩阶段性承压，下半年煤价触底回升、蒙煤需求回暖，中蒙业务有望修复，我们预测 2025-2027 年公司归母净利润分别为 13.16/16.33/19.55 亿元（原预测为 14.16/17.58/21.39 亿元），对应 EPS 分别为 0.96/1.19/1.43 元。考虑到非洲业务逐步投入运营，第二增长曲线明确，我们给予公司 2025 年 15 倍 PE 估值（原为 12x），对应目标价 14.43 元（+16%），维持 " 优于大市 " 评级。

2025H1 中蒙业务承压，业绩下滑。嘉友国际 2025H1 实现营收 40.84 亿元，同比 -11.99%，实现归母净利润 5.61 亿元，同比 -26.15%，其中 Q2 实现营收 17.89 亿元，同比 -32.37%，实现归母净利润 2.99 亿元，同比 -33.88%。我们认为，2025H1 业绩下滑主要系由于蒙煤需求下滑导致煤价和短盘运费低位运行，中蒙业务盈利能力削弱。

中蒙业务迎拐点，下半年有望盈利修复。2025H1 受国内需求波动影响蒙古主焦煤价格同比约 -40%，短盘运费均值同比 -34.5%，抑制了上半年的业绩增长，但公司物贸一体化模式平抑了部分价格下跌的负面影响，且逆势实现了货量与市场份额的提升。进入 Q3，随着 " 反内卷 " 的深入，煤价企稳回升，蒙煤需求回暖，甘其毛都口岸通车数与短盘运费回升。我们认为，蒙煤基本面回暖仍有望持续，公司中蒙业务下半年业绩将修复。长期看，公司卡位口岸关键物流基础设施，深化物贸一体化模式，形成了较强的核心竞争优势，保障了公司中蒙业务的市场份额和领先地位。

底层逻辑持续验证，非洲业务的深入运营将持续推动盈利增长。我们认为，公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成竞争壁垒和规模优势，盈利能力不断被巩固，推动未来业绩增长。非洲业务方面，2025H1 陆港项目服务营收同增 34%，毛利同增 40%，萨卡尼亚口岸车流与货运量稳步增长，赞比亚公路项目全线贯通，收费站建成在即。公司在非洲的关键节点布局已成规模，将在非洲完成 " 点 - 线 - 网 " 的战略升级，从项目型运营走向网络型运营。我们认为，随着非洲项目运营的深入，未来可持续贡献盈利增长点。

风险提示。需求下滑，政策变化，地缘政治风险，汇率波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.81。

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