信达证券股份有限公司刘波 , 高升 , 李睿近期对华阳股份进行研究并发布了研究报告《降本增效煤炭经营显韧性，新矿投产释放成长新潜能》，给予华阳股份买入评级。

华阳股份 ( 600348 )

事件：华阳股份发布 2025 年半年报，上半年公司实现营业收入 112.40 亿元，同比 -7.86%，实现归母净利润 7.83 亿元，同比 -39.75%；扣非后归母净利润 8.24 亿元，同比 -32.18%。经营活动现金流量净额 0.52 亿元，同比 -63.01%；基本每股收益 0.22 元 / 股，同比 -38.89%。

二季度，公司实现营业收入 54.22 亿元，同比 -10.24%；归母净利润 1.86 亿元，同比 -56.97%。

点评：

二季度量增价跌，上半年虽受煤价下跌影响但仍保持较好韧性。产销量方面：2025H1，公司实现原煤产量 2076 万吨，同比 +11.25%。2025H1 商品煤销量实现 1928 万吨，同比 +12.79%。其中，块煤销量 184 万吨，同比 +2.06%；粉煤销量 95 万吨，同比 +111.07%；末煤销量 1390 万吨，同比 +10.70%；煤泥销量 76 万吨，同比 +11.29%。2025Q2，公司实现煤炭产量 1082 万吨，环比 +8.9%；实现煤炭销量 1053 万吨，环比 +20.2%。价格方面：2025H1，公司实现综合煤炭售价 460.84 元 / 吨，同比 -19.50%。2025Q2，公司实现综合煤炭售价 419 元 / 吨，环比 -18.1%。成本方面：2025H1，公司实现煤炭销售成本 289 元 / 吨，同比 -18.33%。2025Q2，公司实现综合煤炭成本 287 元 / 吨，环比 -1.9%。

煤炭主业资源总量和接续潜力大，煤炭智能化持续深入推进。2024 年，公司通过竞拍获得山西省寿阳县于家庄区块新增资源量约 6.3 亿吨，进一步扩充资源储备，公司控制的煤炭资源总量达 66.8 亿吨。榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至 4500 万吨 / 年以上。智能技术应用方面，截至 2024 年底，累计建成 7 座智能化矿井、127 个智能化工作面及 1 座智能化选煤厂，所有生产矿井均通过山西省能源局验收，成为山西省首家实现全矿井智能化的企业。

重视股东回报，高分红彰显投资价值。公司高度重视股东回报，通过持续稳定的现金分红与稳健的业绩增长回馈投资者。公司自上市以来累计现金分红 129.31 亿元，2023 年度、2024 年度分红比例达到 50% 以上。

盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司 2025-2027 年归属于母公司的净利润分别为 19.54/24.24/27.44 亿元；EPS 分别为 0.54/0.67/0.76 元 / 股。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司 " 买入 " 评级。

风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 32.58%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 73.97 亿，根据现价换算的预测 PE 为 3.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.14。

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