中邮证券有限责任公司陈基赟 , 刘卓近期对中联重科进行研究并发布了研究报告《扣非归母净利润高增，具身智能机器人研发提速》，给予中联重科买入评级。

中联重科 ( 000157 )

l 事件描述

公司发布 2025 年中报，2025H1 实现营收 248.55 亿元，同增 1.3%；实现归母净利润 27.65 亿元，同增 20.84%；实现扣非归母净利润 19.25 亿元，同增 30.08%。

l 事件点评

单 Q2 扣非归母净利润同比 +49.6%，较 Q1 改善明显。分季度来看，公司 2025Q1、Q2 分别实现营业总收入 121.17、127.38 亿元，同比增速分别为 2.9%、-0.2%；归母净利润 14.10、13.55 亿元，同比增速分别为 54.0%、-1.3%；扣非归母净利润 8.74、10.51 亿元，同比增速分别为 12.4%、49.6%。

土方机械、混凝土机械、其他机械和产品贡献主要增长。分产品来看，混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品、农业机械、金融服务 2025H1 分别实现收入 48.49、83.74、42.93、25.92、25.07、19.88、2.30 亿元，同比增速分别为 15.66%、1.24%、22.11%、-34.47%、23.37%、-15.16%、11.53%。

毛利率微降，费用管控得当。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率同减 0.16pct 至 28.15%，其中工程机械毛利率基本保持平稳，农业机械、金融服务毛利率有所下降。费用率方面，2025H1 公司期间费用率同减 1.63pct 至 16.75%，其中销售费用率同增 0.69pct 至 8.44%；管理费用率同减 0.63pct 至 4.11%；财务费用率同减 2.06pct 至 -1.49%；研发费用率同增 0.36pct 至 5.68%。

新兴产业加速壮大，具身智能机器人研发提速。新兴业务方面，公司应急装备、基础施工、工业车辆等新兴业务产品型谱迅速拓展，市场布局持续完善，行业地位不断提升。同时，公司已全新开发了 3 款人形机器人，包括 1 款轮式人形机器人与 2 款双足人形机器人，已有数十台进入工厂作业，在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点，加速产业化落地。公司通过开发数据采集、数据标注、模型训练全套工具链，构建了拥有 120 个工位的具身智能训练场，搭建了具身智能运营中心，以推动人形机器人具身智能大模型的进化。

l 盈利预测与估值

预计公司 2025-2027 年营收分别为 475.05、527.26、589.67 亿元，同比增速分别为 4.46%、10.99%、11.84%；归母净利润分别为 47.36、55.72、64.53 亿元，同比增速分别为 34.52%、17.67%、15.81%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 13.53、11.50、9.93，维持 " 买入 " 评级。

l 风险提示：

行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.11。

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