西南证券股份有限公司甄理 , 钱伟伦近期对川恒股份进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：受益于磷矿高景气，公司业绩稳步增长》，首次覆盖川恒股份给予买入评级，目标价 35.36 元。

川恒股份 ( 002895 )

投资要点：

事件：川恒股份发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 33.60 亿元，同比增长 35.28%，实现归母净利润 5.36 亿元，同比增长 51.54%；2025 年二季度实现营业收入 18.67 亿元，同比增长 29.63%，环比增长 25.06%，实现归母净利润 3.34 亿元，同比增长 53.48%，环比增长 65.34%。

多基地产能协同布局，传统磷化工向新能源材料延伸。磷矿石是磷化工产业的核心原材料，公司磷矿资源禀赋，拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿，磷矿资源巩固成本优势。公司自主研发能力强，磷矿浮选技术的磷收率高于 93%，可以充分利用本地 P2O5 含量 20%-27% 的中低品位磷矿石。随着广西项目的投产，公司磷化工产品结构持续优化，现有磷酸二氢钙产能 51 万吨 / 年，磷酸一铵产能 26 万吨 / 年，净化磷酸产能 10 万吨 / 年，无水氟化氢产能 3 万吨 / 年，商品磷酸产能 20 万吨 / 年，磷酸铁产能 10 万吨 / 年。

营收与利润双升，发展势头强劲。公司市场份额在不断扩大，产品需求持续攀升，在磷化工及相关领域的业务拓展成效显著。多年来公司营收呈现稳健增长态势，2021-2022 年迎来磷化工产品高景气，利润迎来快速增长。随着磷矿的持续放量，公司利润保持在较高水平。2025 年上半年福麟矿业实现磷矿石开采总量 154.10 万吨，部分供公司磷化工产品生产，外销磷矿石为 29.21 万吨。同时期间费用维持低位，2025H1 销售、管理、财务费率分别为 1.57%、4.36%、1.42%，毛利率、净利率分别为 31.16%、16.63%，盈利能力维持较高水平。

历史分红记录优异，增加年中分红积极回报股东。公司分红历史较为优异，上市以来除 2020 年，其余年份均保持分红，平均分红率达到 54.45%，累计分红 21.33 亿元，持续积极回报股东。2025 年中报，公司出台中期分红方案，以公司现有总股本剔除已回购股份 1,760,300 股后的 605,906,383 股为基数，向全体股东每 10 股派 3.00 元人民币现金。公司磷矿资源丰富，当前磷矿维持高景气，现金流充沛，公司有望维持较高分红水平。

盈利预测与投资建议。公司磷矿资源丰富，未来随着磷矿产量提升，成本优化盈利能力有望提升。公司注重股东回报，分红率维持较高水平。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 22.70%，给予 2025 年 17 倍 PE，目标价 35.36 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：磷矿价格下跌风险；磷矿项目不及预期风险；极端天气风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家。

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