在美国经济 " 虽有放缓，但未衰退 " 的背景下，" 降息交易 " 正全面主导华尔街，投资者押注美联储即将开启宽松周期，而今晚 " 非农年度修正 " 有望进一步 " 火上浇油 "。

在经历了上周疲软就业数据引发的短暂下跌后，美股迅速反弹，纳斯达克指数更创下收盘历史新高。市场交易员们普遍预计，美联储将从 9 月开始、年内进行近三次降息。受此预期影响，美债持续上涨，两年期国债收益率维持在 2022 年以来的最低水平，美元则相应走软。

（美股基准股指日内走势）

今晚公布的非农就业初步基准修正，预计将为这份乐观注入更多催化剂。多位经济学家预测，截至今年 3 月的一年里，美国就业人数可能会被大幅下修近 80 万，这将有力地证明劳动力市场降温开始得远比数据显示的要早，从而进一步巩固市场对美联储降息的预期。

对投资者而言，市场的核心问题已从美联储 " 是否会降息 " 转变为 " 将降息多少次、多快 "。今晚的就业修正数据，以及本周四将公布的核心 CPI 通胀数据，将共同为美联储的未来政策路径提供关键指引，并决定当前这轮由宽松预期驱动的涨势能走多远。

市场无押注 " 软着陆 " 式降息

目前华尔街的主流叙事是，美联储将在经济放缓但并未陷入衰退的背景下启动降息，这从历史数据来看往往利好股市。

德意志银行的 Jim Reid 指出，历史数据显示，在非衰退时期的降息周期开始后的两年内，标普 500 指数的中位数涨幅可高达 50%。

这种乐观情绪得到了多家顶级投行的呼应。高盛集团以 David Kostin 为首的策略师认为，随着小盘股等落后板块在经济韧性背景下追赶涨势，美股的上涨行情有望延续。

摩根士丹利的 Michael Wilson 也重申，美国经济正转向所谓的 " 早期周期 " 阶段，这将支持盈利实现 " 持久而广泛 " 的复苏，即使短期内市场波动可能加剧。

降息预期已经对各类资产价格产生了影响，其中美国两年期国债收益率已降至 2022 年以来低点，反映出市场对短期政策利率下调的强烈预期。

DoubleLine Capital 的 Bill Campbell 预计，如果美联储启动激进降息，美国收益率曲线将进一步陡峭化。他认为，宽松的货币政策短期内会鼓励信贷市场的风险偏好，使高风险资产得以在非常昂贵的估值水平上继续交易。与此同时，这种政策组合最清晰的表达将是 " 美元走低和收益率曲线变陡 "。

非农修正来袭，或大幅下修就业数据

今晚的数据发布将成为短期内引爆市场的关键事件。经济学家们普遍预测，美国劳工统计局将公布的初步基准修正，可能会显示截至今年 3 月的就业增长远比当前数据显示的要疲弱。

富国银行、Comerica Bank 和潘西恩宏观经济咨询公司（Pantheon Macroeconomics）的经济学家预计，3 月份的就业人数将被下修近 80 万，相当于每月平均减少约 6.7 万个岗位。野村证券、美国银行和加拿大皇家银行的预测则更为悲观，认为下修幅度可能接近 100 万。Comerica 首席经济学家 Bill Adams 表示，" 对就业增长的大幅下修，将增加美联储放松政策的压力。"

这一年度修正旨在将基于月度调查的就业报告与更准确但发布滞后的 " 就业与薪资季度普查 "（QCEW）数据进行校准。

若出现大幅下修，将意味着本轮就业市场的降温实际上开始得更早，这也将为那些认为美联 储早该降息的观点提供支持。值得注意的是，美联储理事 Christopher Waller 此前也表示，他预计基准修正将使月度就业增长平均减少约 6 万。

降息路径激辩：鸽派宽松还是 " 鹰派降息 "？

在市场看来，9 月的降息几乎已是 " 板上钉钉 "。摩根士丹利旗下 ETrade 的 Chris Larkin 表示，除非本周的通胀数据出现 " 重大意外 "，否则很难改变美联储下周降息的决定。

然而，真正的分歧在于后续的政策路径。Verdence Capital Advisors 的 Megan Horneman 指出，投资者面临的最大问题是后续还会有多少次降息。她警告称，如果通胀数据依旧顽固，美联储可能会在降息的同时发表强硬言论，传递 " 鹰派降息 " 的信号，以提醒市场其控制通胀的决心。

非农修正后，本周四的 CPI 数据将是决定市场情绪的关键。Bespoke Investment Group 的策略师称，" 周四上午过后，市场要么只考虑滞胀，要么就想着年底前还有三次降息。"

2V Research 的 Dennis DeBusschere 认为 " 激进的降息即将来临 "，并指出其模型显示的标普 500 指数公允价值在 7000 点。瑞银全球财富管理的 Mark Haefele 预计，从 9 月到明年 1 月，美联储可能在四次会议上累计降息 100 个基点。

但市场上也不乏谨慎观点，摩根大通的 Andrew Tyler 提醒，9 月的降息可能触发 " 卖出事实 " 行情，而加拿大皇家银行资本市场的 Lori Calvasina 则警告称，当前股市的定价已经 " 完美 "，对负面消息的抵抗力较弱。