西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：Q2 收入端表现亮眼，费投加大拖累利润》，给予涪陵榨菜买入评级。

涪陵榨菜 ( 002507 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年中报，25H1 实现营业收入 13.1 亿元，同比 +0.5%，实现归母净利润 4.4 亿元，同比 -1.7%；其中 25Q2 实现收入 6 亿元，同比 +7.6%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比 -4.6%。

榨菜主业维持平稳态势，萝卜新品收入表现亮眼。1）分品类看，25H1 榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现收入 11.2/1.2/0.33/0.37 亿元，对应收入增速分别为 +0.4%/-8.4%/+38.3%/+9.3%；其中榨菜业务拆分量价来看，上半年榨菜销量同比 -1.2%/ 吨价同比 +1.6%。在整体消费需求疲软大环境下，公司通过加大 60g 产品铺市力度，帮助榨菜主业实现稳定增长；萝卜收入明显改善，主要系公司改进工艺后的风干萝卜产品市场反应良好。2）分区域看，25H1 华南 / 华东 / 华中 / 华北 / 中原 / 西北 / 西南 / 东北大区收入增速分别为 -0.2%/+5.6%/+7.8%/-8.4%/-4.8%/-0.5%/-0.9%/+1%，受益于 " 定向爆破 " 重点市场打造活动的持续开展，华东及华中区域实现较快增长；此外主销区西南亦维持相对稳健态势。

成本红利助力毛利率提升，市场费投增加拖累盈利。25H1 公司毛利率为 54.2%，同比 +3.3pp；其中 25Q2 毛利率为 52%，同比 +2.8pp。单二季度毛利率提升，主要系青菜头原料成本下降所致。费用率方面，25Q2 公司销售费用率为 17.2%，同比 +5.1pp；主要系公司为强化存量市场竞争优势加大市场推广费用投放。管理费用率保持稳定，同比 -0.03pp 至 3.9%。综合来看，受市场费用增加影响，公司 25Q2 净利率同比 -3.6pp 至 28.1%。

内部改革稳步推进，后续业绩持续增长可期。1）品类规划方面，公司围绕 " 稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长 " 的业务战略规划思路，家庭端紧抓榨菜、下饭菜及榨菜酱三大品类；餐饮端以 " 榨菜 +" 拓展亲缘品类，借 " 豆瓣酱 +" 进军川菜烹饪酱、川渝味复调领域，持续拓展非榨菜产品线。2）品牌传播方面，公司将 " 轻盐 / 健康 " 与 " 大乌江 " 品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3）渠道方面，公司借助大包装性价比产品，通过持续定向爆破等市场推广活动，逐步收复传统 KA 渠道市场份额；此外柔性产线投入使用亦帮助公司做好线上线下产品区隔，保证整体价盘稳定。随着公司持续深化内部销售改革，逐步理顺新品开发思路，渠道资源倾斜有的放矢，后续公司业绩持续增长值得期待。

盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.71 元、0.75 元、0.79 元，对应动态 PE 分别为 19 倍、18 倍、17 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，诚通证券陈文倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.25%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.62 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.64。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。