西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对有友食品进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：新兴渠道动能充沛，盈利能力持续提升》，给予有友食品买入评级。

有友食品 ( 603697 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年中报，上半年实现营收 7.7 亿元，同比 +45.6%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比 +42.5%；实现扣非归母净利润 0.9 亿元，同比 +52.5%。其中 25Q2 实现营收 3.9 亿元，同比 +52.5%；实现归母净利润 0.6 亿元，同比 +77%；实现扣非归母净利润 0.5 亿元，同比 +87.9%。此外，公司 25 年半年利润分配预案为：拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.3 元（含税）。

新兴渠道放量，带动 25Q2 收入持续高增。分业务看，25Q2 肉制品实现收入 3.6 亿元，同比 +56.9%；其中禽类 / 肉类制品实现收入 3.3/0.2 亿元，同比 +63.5%/+0.7%；蔬菜制品及其他实现收入 0.3 亿元，同比 +17.2%。肉制品主业实现高增，主要系去年同期尚未进入新渠道存在低基数。分渠道看，25Q2 线下 / 线上渠道实现收入 3.6/0.2 亿元，增速分别为 +49.1%/+153.3%；线下渠道实现高增，主要系会员制超市及零食连锁等新渠道放量带动；受益于抖音等新兴渠道拉动，线上渠道维持高速增长。分区域看，25Q2 东南 / 西南 / 其他区域收入分别同比 +186%/-9.2%/-25.5%；西南大本营出现下滑主要系传统商超等渠道受碎片化趋势冲击影响；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利实现高增。

渠道结构变动拖累毛利，费投优化带动 Q2 盈利能力提升。25H1 公司毛利率为 27.6%，同比 -3.3pp；其中 25Q2 毛利率为 28%，同比 -2.2pp。上半年毛利率有所承压，主要系新兴渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。费用率方面，25Q2 公司销售费用率同比 -4.1pp 至 8%，主要系公司积极主动控制费用投放力度；管理费用率同比 -1.1pp 至 3.2%。综合来看，在渠道结构变动及费用控制综合影响下，25Q2 公司净利率为 15%，同比 +2.1pp；扣非归母净利率同比 +2.4pp 至 12.7%。

休闲泡卤零食龙头，新兴渠道动能充沛。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；25 年公司收入端高弹性可期。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.49 元、0.63 元、0.76 元，对应动态 PE 分别为 30 倍、23 倍、19 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 3 家。

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