天风证券股份有限公司孙海洋近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《改革红利显现，向泛大家居挺进》，给予欧派家居买入评级。

欧派家居 ( 603833 )

公司发布 25 年中期报告

25Q2 公司实现收入 47.9 亿元，同比 -3.4%；归母净利润 7.1 亿元，同比 -8.0%；扣非归母净利润 6.8 亿元，同比 +6.8%；

25H1 公司实现收入 82.4 亿元，同比 -4.0%；归母净利润 10.2 亿元，同比 +2.9%；扣非归母净利润 9.4 亿元，同比 +21.4%。

25H1 实现毛利率 36.2%，同比 +3.7pct，归母净利率 12.4%，同比 +0.8pct。25 年上半年房地产行业及家居行业的深度调整与转型挑战依然持续，公司一方面快速响应行业生态转型的市场机遇，另一方面坚定围绕大家居发展战略，从大家居向泛大家居挺进。25H1 在收入同比承压的情况下，公司通过科学设置集团利润绩效考核机制，持续加强成本及费用控制，推进各基地自动化产线升级，优化公司产品结构等，进一步释放利润空间。

多品类、多渠道布局，门店结构优化

25H1 分品类，①橱柜收入 24.0 亿，同比 -5.9%，毛利率 32.3%，同比 +3.1pct；②衣柜及配套家具产品收入 42.4 亿，同比 -4.1%，毛利率 41.4%，同比 +4.7pct；③卫浴收入 5.0 亿，同比 -0.6%，毛利率 28.3%，同比 +3.3pct；④木门收入 4.5 亿，同比 -9.1%，毛利率 27.2%，同比 +3.37pct。

25H1 分渠道，①经销收入 61.3 亿，同比 -4.1%，毛利率 36.5%，同比 +4.0pct；②直营收入 3.5 亿，同比 +5.6%，毛利率 56.5%，同比 +3.2pct；③大宗业务收入 13.3 亿，同比 -11.3%，毛利率 27.7%，同比 +2.5pct；④其他收入 2.3 亿，同比 +30.1%，毛利率 41.9%，同比 +1.2pct。

截至 25 年半年末，欧派 / 欧铂丽 / 欧铂尼 / 铂尼斯 / 其他品牌门店数分别为 5031/978/878/533/289 家，较上年末 -99/-7/-63/-13/+78 家，主要系公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等。

重塑渠道管理运营理念，大家居推进卓有成效

25H1 各项公司内部改革按照既定的改革目标施行，公司营销系统全面从管理角色向帮扶和服务角色转变，赋能经销体系走向大家居、走稳大家居：一是持续对经销体系转型大家居的商业模式进行深入研究和推广；二是继续推进终端系统性减负改革，使经销商资源聚焦于获客引流和大家居转型；三是推进城市运营体系创新升级，公司内部实施以城市为单位的集中考核机制，引导营销系统通过市场化运作方式持续优化区域品牌生态；四是通过零售大家居门店的布局落地，扩大公司在大家居业务领域的先行优势，截至 25 上半年末，公司零售大家居有效门店数量已超 1200 家，超 60% 经销商已经布局或正在布局零售大家居门店业务，并逐步根据结合本地市场实际情况，探索本土化的大家居发展新路径。

海外业务全线突破，多维发力巩固增长态势

公司多品牌战略布局成效凸显，目前已在全球 146 个国家和地区构建了稳固的销售网络，进一步夯实公司全球业务基础。25H1 公司持续强化海外市场投入，聚焦核心市场品牌投放，加速提升全球曝光度，海外招商新增签约经销商 18 家、新开业经销商 14 家；工程业务通过深化国内外战略伙伴合作，实现海外工程订单业绩超 40% 的同比增长，发展态势迅猛；海外 RTA 产品模式在北美市场延续增势，并于其他区域取得突破性成果。

调整盈利预测，维持 " 买入 " 评级

我们认为公司大家居核心战略的改革工作稳步推进、成效积极呈现；考虑当前房地产行业及家居行业情况，我们调整盈利预测，预计 25-27 年归母净利分别为 26.8/28.9/31.7 亿元（前值为 27.7/30.2/33.0 亿元），对应 PE 为 13X/12X/11X。

风险提示：房地产销售情况持续低迷；内需持续疲软；改革推进不及预期海外发展进度缓慢等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 73.55。

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