西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对千禾味业进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：Q2 经营承压，期待后续改善》，给予千禾味业增持评级。

千禾味业 ( 603027 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年报，上半年实现收入 13.2 亿元，同比 -17.1%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比 -30.8%；其中 25Q2 实现收入 4.9 亿元，同比 -29.9%，实现归母净利润为 0.13 亿元，同比 -86.7%。

零添加市场竞争烈度提升，Q2 主业收入有所承压。分产品看，酱油 / 食醋 / 其他业务上半年实现收入 8.4/1.6/3 亿元，同比分别 -16.1%/-21.5%/-16.1%，其中 25Q2 收入增速分别为 -31.1%/-35.4%/-22%；主业均有所承压，主要系零添加调味品市场竞争激烈所致。分渠道看，25Q2 线下 / 线上渠道实现收入 4.1/0.7 亿元，同比分别 -25.1%/-47.1%，预计公司主动开启线上渠道库存调整。分区域看，25Q2 西部 / 东部 / 南部 / 北部 / 中部收入增速分别为 -52%/-9.8%/-12.4%/-67%/-10.7%，各区域均有不同程度下滑。

规模效应显著减弱，Q2 盈利能力下滑。25H1 公司毛利率为 36.6%，同比 +1pp；其中 25Q2 毛利率为 32.6%，同比 -2.5pp；Q2 毛利率下滑主要系收入基数下降致使规模效应显著减弱。费用率方面，25Q2 销售费用率为 22.4%，同比 +6.4pp；管理费用率同比 +1.4pp 至 4.8%；Q2 整体费用率提升主要系收入端大幅下滑拉低费效比。综合来看，25Q2 公司净利率同比 -11.2pp 至 2.6%。

深耕零添加赛道，期待调整成效。产品方面，公司将持续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，持续提升高毛利产品占比。渠道方面，公司持续深化渠道结构调整，着力提升现有网点及大商的经营质量，逐步转向高质量健康发展。展望未来，调味品行业健康化大趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此有望维持高景气度。公司作为深耕零添加赛道多年的细分龙头，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下，公司业绩稳健增长可期。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.43 元、0.55 元、0.60 元，对应动态 PE 分别为 28 倍、22 倍、20 倍，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.45。

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