证券之星 李若菡

作为国内插座、照明等领域的龙头企业，公牛集团 ( 603195.SH ) 上半年业绩承压，营收和净利润双双下滑。

证券之星注意到，业绩下滑背后，是公司毛利率承压以及电连接、智能电工照明两大主业表现疲软的结果。在传统优势业务下滑的背景下，公司正积极布局新能源业务、加速出海步伐，以寻求新的增长动能，但公司新能源和国际业务营收规模较小，难扛营收大旗的重任。不仅如此，公司首发募投项目推进缓慢，募投项目经历三次延期，且至今仍有两个项目尚未完工。

主业增长见顶

2025 年半年报显示，公牛集团实现营业收入 81.68 亿元，同比下降 2.6%；归母净利润 20.6 亿元，同比下降 8%，公司出现营利双降的情况。其中，公司在 Q2 业绩下滑幅度较大，其营收和归母净利润分别为 42.46 亿元、10.85 亿元，同比分别下滑 7.37%、17.16%。

证券之星注意到，毛利率下滑影响了公司的盈利能力。2025 年上半年，公司销售毛利率为 42.33%，同比下滑了 0.61 个百分点。浙商证券在研报指出，公司毛利率下滑主要受原材料铜价波动以及公司产品结构变化影响。

在净利润承压的背景下，公司加强了费用端的精细化管控，尤其对销售费用进行了有效控制。此前，公司销售费用呈持续上升趋势，从 2020 年上半年的 2.24 亿元一路增长至 2024 年上半年的 6.71 亿元。而在 2025 年上半年，销售费用同比下降 17.13%，降至 5.56 亿元，公司表示主要因市场推广费和广告费投入减少。

同时，由于研发项目调整，公司的研发投入也有所收缩。报告期内，其研发费用为 2.86 亿元，同比下滑 21.56%。

从收入端来看，公牛集团营收增速近年来持续放缓，并于今年上半年转为负增长。2021 年上半年 -2025 年上半年，公司营业收入增速分别为 41.65%、17.5%、11.03%、10.45%、-2.6%。

证券之星注意到，公司上半年收入下滑与两大核心板块遇冷有关。资料显示，公牛集团专注于电连接、智能电工照明及新能源三大业务板块。其中，电连接业务和智能电工照明业务为公司主要收入来源，为公司贡献了超九成收入。

尽管公司在产品端推陈出新、在渠道端推动管理变革，但这未能抵挡上述两大业务收入下滑的趋势。2025 年上半年，公司电连接、智能电工照明两大业务对应收入分别为 36.62 亿元、40.94 亿元，同比分别下滑 5.37%、2.78%。

一方面，公司基本盘表现疲软与房地产深度调整有关。墙壁开关插座业务与房地产、装修需求有着较强的相关性，当前地产景气度抑制了相关产品的消费需求。

另一方面，公司所处的竞争环境日趋激烈：在开关插座领域面临包括西门子、施耐德、罗格朗、西蒙等企业的多方竞争；在 LED 照明板块，公司则需与欧普、雷士、飞利浦、松下等知名品牌争夺市场份额。

新能源业务增速放缓

证券之星注意到，在核心业务表现疲软的背景下，公牛集团正通过拓展新能源与新孵化业务，并加速国际化布局，来寻求新的增长动力。

在新能源业务上，公司主要围绕着 C 端及 B 端两大市场展开。今年上半年，公司在 C 端市场推出了 " 天际 "" 微星 " 等系列充电桩新品，不断丰富产品矩阵；在 B 端市场已完成了城市 / 高速快充、专线 / 专属充电等业务覆盖。

不过，此前有分析指出，公司的充电桩业务尤其是 B 端拓展仍面临一定挑战。大型客户对技术标准和认证体系要求严格，中小型客户则分布零散、需求多样，对公司的渠道建设与服务能力提出了较高要求。

结合财报来看，公司新能源业务收入规模仍相对有限，其增量难以对冲传统主业下滑带来的压力。2025 年上半年，公司新能源业务收入 3.86 亿元，同比增长 33.52%，增速较去年同期的 120.22% 明显放缓，占总营收的比例不足 5%。

新孵化业务上，公司聚焦 AI 和新能源赛道细分机会，推动数据中心、太阳能照明业务布局。尽管公司在半年报中提及上述业务 " 实现了良好的增长 "，但并未披露具体收入，意味着其当前业务体量可能仍处于早期阶段，规模化效应尚未形成。

海外业务拓展方面，公牛品牌从去年开始真正出海，其电连接与家装品类已从东南亚延伸至欧洲、中东及拉美地区，新能源品类则从欧洲扩展至更多新兴市场，渠道模式也从线下发展到跨境电商。目前，公司业务已覆盖 40 多个国家。

但值得注意的是，公司境外收入规模较小，去年全年实现收入为 2.4 亿元，占总营收仅为 1.42%。2025 年半年报中也明确提及，海外市场目前仍处于拓展初期，竞争优势尚未完全建立。

募投项目患 " 拖延症 "

证券之星注意到，公牛集团于 2020 年 2 月登陆 A 股市场。公司 IPO 共募集资金 35 亿元，主要用于五大项目的建设及补充流动资金。

然而，自募集资金到位以来，公司募投项目已发生多次延期。截至 2025 年上半年，仍有两大募投项目尚未建设完成。

具体来看，2022 年 12 月 ，公司决定对 " 年产 1.8 亿套 LED 灯生产基地建设项目、研发中心及总部基地建设项目 "" 信息化建设项目 " 和 " 渠道终端建设及品牌推广项目 " 的预定可使用状态延期至 2025 年 2 月。

2023 年 12 月，公司以 " 募投项目整体工程量较大，建设周期较长 " 为由，将 " 年产 4.1 亿套墙壁开关插座生产基地建设项目 " 的预定可使用状态由 2024 年 2 月

延期至 2026 年 2 月。

2025 年 2 月，公牛集团再次发布公告称，由于系统实施阶段需要大量时间进行配置、测试、调试和优化工作，同时基于公司战略、业务及资金利用效率最大化的考虑，在保持项目实施主体、投资用途和投资规模不变的情况下，决定将 " 信息化建设项目 " 的预定可使用状态日期由 2025 年 2 月延期至 2026 年 2 月。

截至 2025 年 6 月末，" 年产 4.1 亿套墙壁开关插座生产基地建设项目 " 和 " 信息化建设项目 " 两大募投项目尚未建设完成。值得注意的是，目前尚未结项的两个募投项目投资总额相对较小，分别为 5.89 亿元和 1.6 亿元，而其余三个已结项的募投项目投资额均超过 7 亿元。但截至 2025 年 6 月末，这两个项目仍未完工，整体推进相对缓慢。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )