一场前所未有的稳定币发行权竞标正在改写加密货币市场的权力格局。

9 月 5 日，去中心化交易所 Hyperliquid 将其原生稳定币 USDH 的发行权公开拍卖，吸引了 Ethena Labs、Paxos、Frax Finance、Sky Ecosystem 等十大机构激烈竞逐，争夺每年高达 2.2 亿美元的收益流。

这场由验证者投票决定的竞标代表了稳定币选择权的史无前例民主化。Hyperliquid 作为日交易量数十亿美元的头部去中心化衍生品交易平台，此举旨在减少对 USDC 等外部稳定币的依赖，将国债收益等价值回流至自身生态系统。

各竞标方提案差异显著，从法币抵押到去中心化抵押债务头寸不一而足。Ethena Labs 承诺将 95% 储备收益回馈社区，Paxos 强调企业基础设施与合规优势，Frax Finance 则提出零费率方案。据 Polymarket 预测市场显示，Native Markets 目前领先，Paxos 位居第二，这场竞争将于周日通过链上投票正式决出胜负。

深层次来看，这场竞标的深远影响超越了即时收益，涉及稳定币治理与控制的根本问题，分析人士将此视为传统金融机构与原生 DeFi 团队争夺下一代稳定币基础设施主导权的试金石。

史无前例的发行权之争

Hyperliquid 将 USDH 发行权公开竞标的举措在稳定币历史上尚属首次，该平台月交易量接近 4000 亿美元，8 月单月手续费收入达 1.06 亿美元，占去中心化永续市场约 70% 份额。目前 Hyperliquid 链上美元流动性主要依赖 USDC，流通规模一度达 57 亿美元。

竞标吸引了十家主要机构，包括 Ethena Labs、Paxos、Frax Finance、Sky Ecosystem、Curve Finance、Native Markets、Bastion Platform 和 Agora。获胜方将掌控预计可达数十亿美元规模的 USDH 发行权，并获得每年约 2.2 亿美元的储备收益分成。

提案提交截止时间为 9 月 10 日 UTC 时间 10:00，验证者投票将于 9 月 14 日启动。投票权重按质押量计算，基金会将实质弃权，确保社区主导决策过程。

根据最新竞拍预测，据 9 月 10 日 Polymarket 预测数据，Native Markets 以 74% 的获胜率断层领先，Paxos 以 15% 的获胜概率位居第二，Ethena 排名第三，获胜概率为 12%。

三大阵营激烈角逐

这场 " 选秀 " 吸引了业内众多顶级玩家，他们的方案泾渭分明，代表了稳定币未来发展的不同路线：

Ethena 于周二正式参与竞争，并获得全球最大资产管理公司贝莱德的支持，老牌稳定币公司 Paxos —— PAX Gold 和 Global Dollar 等产品的发行方——也积极参与竞争，AUSD 发行方 Agora（按市值计算第 29 大稳定币）直接质疑 Native Markets 对 Stripe 的依赖。

传统合规路线：Paxos 的 " 监管优势 " 牌

老牌稳定币发行商 Paxos 凭借其在监管合规方面的深厚积累，提出了最具 " 传统金融 " 特色的方案。Paxos 承诺 USDH 将完全符合美国《稳定币创新法案》和欧盟 MiCA 法规，并将 95% 的储备利息收益用于 HYPE 代币回购。

Paxos 在更新的 v2 提案中进一步加码，宣布与 PayPal 建立合作关系，计划推动 HYPE 在 PayPal/Venmo 平台上线，并提供 2000 万美元生态系统激励。该方案还承诺在欧洲合法发行稳定币，为 USDH 的全球扩张铺平道路。

DeFi 原生阵营：Frax 的 " 零费率 " 承诺

DeFi 领域的创新先锋 Frax Finance 选择了更加激进的路线。其提案核心是将 USDH 与 frxUSD 1:1 挂钩，并承诺将底层国债收益 100% 通过链上程序化方式返还给 Hyperliquid 用户，Frax 自身完全零抽成。

这一方案体现了纯粹的 Web3 精神，试图将稳定币从中心化盈利工具转变为服务于去中心化生态的公共基础设施。Frax 强调社区治理在收益分配中的决定作用，所有操作均通过智能合约执行。

跨界巨头：Sky 的 " 资产负债表 " 策略

原 MakerDAO 的 Sky Ecosystem 提出了独特的多抵押品方案。Sky 承诺为 USDH 提供 22 亿美元 USDC 的即时流动性，并计划将其超 80 亿美元的资产负债表部署到 Hyperliquid 生态。

该方案提议 Hyperliquid 上所有 USDH 可获得 4.85% 收益率，高于国债收益率，所有收益将用于 HYPE 回购基金。Sky 还计划提供 2500 万美元资金创建独立的 Hyperliquid Star 项目。

稳定币权力格局将迎深层变革？

这场竞标的意义远超单一项目的代币选择，它揭示了稳定币市场权力结构的深刻变化。传统上，Circle 和 Tether 等发行商凭借先发优势和规模效应，享受着类似 " 央行 " 的地位，独占储备资产产生的巨额利息收益。

Hyperliquid 的做法为整个 DeFi 行业提供了全新范式：头部协议可以利用自身的 " 资产引力 "，向稳定币发行商要求分成、定制化服务和生态赋能。这将迫使稳定币发行商从高高在上的 " 央行 " 角色，转变为相互竞争的 " 商业银行 "。

USDH 的成功落地将意味着每年数亿美元的利息收益将直接归属于社区，而非外部发行商。这种模式如果被其他头部协议效仿，将从根本上重塑稳定币的价值分配机制，推动利润从发行商的资产负债表回流到真正创造价值的 DeFi 生态系统中。

分析认为，此次竞争是传统金融机构与原生 DeFi 团队争夺下一代稳定币基础设施主导权的关键试验。最终结果将影响稳定币治理模式的演进方向，决定是监管合规还是去中心化创新占据上风。

随着加密生态不断成熟，更多 " 生态原生 " 稳定币可能涌现，它们与特定生态系统深度绑定，机制设计和收益分配都服务于该生态的长期发展。这标志着稳定币从 " 通用货币 " 向 " 生态美元 " 的演进趋势。

总的来看，Hyperliquid 此次大胆的尝试，无疑将对现有 Tether 和 Circle 寡头垄断的稳定币市场造成冲击。它将迫使这些巨头重新审视其与 DeFi 协议的关系，并可能促使它们采取更积极的合作和利益分享策略，以应对新兴的挑战。