证券之星 刘浩浩

继 2024 年增收不增利后，中青旅 ( 600138.SH ) 近日再交出一份营收和利润走势相背离的 2025 年半年度业绩报告。今年上半年，公司营收虽同比增长逾一成，扣非后净利润却同比下降超 13%。

证券之星注意到，虽然近几年国内旅游业呈现持续复苏态势，但受居民消费偏谨慎、" 性价比游 " 成为主流等因素影响，中青旅业绩依然难言乐观。今年上半年，公司旗下乌镇、古北水镇两大核心景区业绩持续承压。整合营销、酒店两项业务营收也均同比下滑。虽然上半年公司策略性投资板块收入同比大幅攀升，但其也带来营业成本激增、存货和应收账款高企等新的挑战，对公司整体业绩增长造成一定拖累。

投资收益锐减拖累公司整体盈利

今年上半年，中青旅实现营收 48.66 亿元，同比增长 11.84%，上年同期为同比增长 4.12%；实现扣非后净利润 6358 万元，同比下降 13.88%，上年同期为同比下降 26.26%。

对于上半年盈利下滑，中青旅表示，主要因部分业务受细分领域市场竞争加剧及天气原因影响，投资收益同比下降所致。

中青旅于 1997 年成立，是国内 A 股首家旅行社类上市公司。公司当前业务可划分为文旅目的地投资运营管理、文旅综合服务、策略性投资等板块，具体又包括景区经营、旅行社、整合营销、酒店、策略性投资业务等。

数据显示，2025 年上半年，国内居民出游人次达到 32.85 亿，同比增长 20.6%；国内居民出游花费达到 3.15 万亿元，同比增长 15.2%。不过，受居民消费偏谨慎、出游预算削减等因素影响，" 性价比游 " 当前仍是主流，传统景区盈利依然承压。

从主营业务来看，今年上半年中青旅文旅目的地投资运营管理板块下的乌镇、古北水镇两大核心景区业绩持续承压。

乌镇景区由中青旅子公司乌镇旅游股份有限公司 ( 以下简称 " 乌镇公司 " ) 运营，古北水镇景区则由中青旅合营企业北京古北水镇旅游有限公司 ( 以下简称 " 古北水镇 " ) 运营。

今年上半年，乌镇景区坚持传统文化与当代艺术碰撞融合、度假目的地与会展小镇功能属性互补的发展路径，持续打造差异化竞争壁垒。不过，受天气原因及周边市场竞争加剧等影响，上半年景区接待游客 337.12 万，同比下降 11.92%。乌镇公司上半年实现营收 7.42 亿元，同比下降 13.56%。尽管公司通过降本增效实现净利润 1.42 亿元，仍同比下降 7.07%。而 2024 年同期，其净利润同样为同比下滑状态，降幅高达 19.82%。

反映到财报上，上半年中青旅景区经营及房地产销售业务合计实现营收 7.25 亿元，同比下降 13.88%。该业务的营收占比则由上年同期的 19.36% 下降至 14.91%。

古北水镇景区方面，因持续受到京郊景区热度下降、周边游市场消费需求外溢等因素影响，上半年该景区共接待游客 49.01 万，同比下降 18.37%。景区实现营业收入 2.05 亿元，同比下降 25.29%。因固定成本费用压缩空间较小，上半年景区经营净利润 " 继续承压 "。

今年上半年，中青旅来自合营企业古北水镇的投资收益由上年同期的 -2841 万元下降至 -5206 万元，同比下降 84.32%。

证券之星注意到，除古北水镇外，中青旅还参与投资了十多家合营、联营企业，主要来自文旅行业。今年上半年，因古北水镇等企业业绩不佳，中青旅投资收益降至 -4943 万元，同比下降 257.9%，对上半年业绩造成沉重拖累。

策略性投资板块盈利能力明显承压

证券之星注意到，中青旅上半年财报中的最大亮点来自策略性投资板块，该板块营收同比实现大幅攀升。不过该板块同时也面临营业成本激增、存货高企等诸多新隐忧。

虽然中青旅位居全国旅游业品牌第一梯队，但近年来公司营收占比最高的业务却是与旅游相关性较弱的策略性投资板块。该板块以 IT 硬件代理和系统集成业务、福利彩票技术服务业务及中青旅大厦租赁业务为主。

今年上半年，该板块下的 IT 产品销售与技术服务业务实现营收 22.67 亿元，同比增幅高达 35.42%，该业务营收占比也从上年同期的 38.49% 大幅提升至 46.6%。受其影响，策略性投资板块整体营收占比从上年同期的 40.58% 攀升至 48.35%。

不过值得注意的是，上半年 IT 产品销售与技术服务业务在营收大幅增长的同时，营业成本亦同比激增 54.43%，远超该业务的营收增幅。

此外，为满足市场需求，IT 产品销售与技术服务业务上半年加大了存货储备力度，这导致中青旅存货规模从上年同期的 18.84 亿元大幅提升至 24 亿元，同比增长 27.38%。上半年中青旅应收账款规模也从 22.93 亿元攀升至 28 亿元，增长幅度达到 22.1%。

在存货和应收账款双双飙升的情况下，上半年中青旅经营性现金流量净额从上年同期的 1.972 亿元骤降至 832.5 万元，同比降幅高达 95.78%。公司流动性紧张局面进一步加剧。

文旅综合服务板块方面，该板块主要包括整合营销、旅行社、酒店三大细分业务。今年上半年，后两项业务业绩均面临承压。

今年上半年，中青旅旅行社业务因公司在产品创新、营销创新方面取得较好成效，该业务实现营收 8.87 亿元，同比增长 9.45%。不过该业务营收占比仍降至 18.23%，同比略有下滑。

营收占比分别为 15.83%、2.69% 的整合营销和酒店业务上半年业绩则均不大理想。其中，整合营销业务因受到市场有效需求不足影响，上半年营收同比下降 1.03%。酒店业务受市场竞争激烈等因素影响，上半年营收同比下降高达 15.38%。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )