海螺水泥 2025 年半年报业绩高增长，主因是售价提升和降本见效。在业绩提振下，公司主动出击，发起并购事项。

8 月 26 日，海螺水泥 ( 600585.SH ) 公布 2025 年半年报，今年上半年公司归母净利润 43.68 亿元，同比增长 31.34%，净利润规模在同业公司中蝉联第一。尽管市场需求不足，但受益水泥价格提升及煤炭成本下降，今年公司业绩同比改善。

近年来，海螺水泥持续拓展高毛利的骨料业务，海外营收迅速增长，公司同时积极推进资产并购与项目建设，市场份额持续扩张。国投证券等机构认为，在 " 反内卷 " 导向及重大战略实施下，水泥行业景气有望延续改善。当前海螺水泥估值位居历史低位，市值管理要求有望驱动其估值修复。

净利润稳居上市水泥公司第一

高毛利骨料产品持续增厚业绩

今年上半年，虽然水泥需求端有所承压，但由于成本端下降带来支撑，海螺水泥盈利显著增长。报告期内，公司实现营业收入为 412.92 亿元，同比下降 9.38%；归母净利润 43.68 亿元，同比上升 31.34%；扣非归母净利润为 41.98 亿元，同比上升 31.81%。此外，公司基本每股收益 0.83 元，同比增长 31.36%。

自 2002 年上市以来，海螺水泥多数时间位居同业上市公司 " 利润王 " 地位。今年上半年，海螺水泥净利润规模仍在 21 家 A 股上市水泥公司中蝉联第一。公司半年报显示，其间海螺水泥的利润增长主要受产品销售价格上升、成本下降影响。

今年上半年，海螺水泥呈 " 量缩利升 " 趋势，尽管公司主营产品销量微降，但毛利率水平明显提升。公司半年报显示，报告期内集团水泥和熟料合计净销量为 1.27 亿吨，同比下降 0.09%；主营业务收入 348.37 亿元，同比上升 2.31%；主营业务成本 249.39 亿元，同比下降 5.24%；产品综合毛利率为 28.41%，较上年同期上升 5.7 个百分点。

在海螺水泥熟料（自产品）综合成本中，燃料及动力成本向来占据大头。今年上半年，海螺水泥的燃料及动力单位成本 96.36 元 / 吨，同比减少 13.76%；占比 55.32%，同比减少 4.25 个百分点，该项成本带来其综合成本的显著下降。

作为安徽省国资控股的水泥龙头，海螺水泥主营水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生产及销售，截至 2024 年底，公司水泥及商品熟料产能位居中国第二，也是世界上最大的单一品牌供应商。

目前，海螺水泥的产能仍在持续扩张。公司半年报显示，报告期内，集团新增熟料产能 180 万吨 ( 海外 ) ，新增水泥产能 400 万吨，新增骨料产能 350 万吨、商品混凝土产能 525 万立方米、新能源发电装机容量 200 兆瓦。截至报告期末，集团拥有熟料产能 2.76 亿吨，水泥产能 4.07 亿吨，骨料产能 1.67 亿吨，在运行商品混凝土产能 5715 万立方米，在运行新能源发电装机容量 845 兆瓦。

从主营产品类别来看，海螺水泥正在传统水泥业务之外打造多元盈利点，公司积极扩展骨料业务与商品混凝土业务，增强产业链协同。

近年来，海螺水泥商品混凝土营收规模扩张迅速。据了解，2017 年至 2024 年，公司该产品营收规模由 0.01 亿元增长至 26.74 亿元。2025 年上半年，公司商品混凝土产品延续营收增长趋势，其间该产品实现营收 15.19 亿元，同比增长 28.86%。

与此同时，海螺水泥还注重拓展高毛利的骨料业务。2013 年至 2024 年，公司骨料及机制砂产品营收从 0.23 亿元增长至 46.91 亿元。其间该产品毛利率普遍维持在 45% 以上，在公司各类产品中最高。

2025 年上半年，公司骨料及机制砂产品实现营收 21.12 亿元，同比减少 3.63%，毛利率 43.87%，尽管毛利率水平同比下降 3.97 个百分点，但仍较公司 28.41% 的产品综合毛利率高出 15.46 个百分点。

近年公司还在持续扩张海外市场份额。据了解，自 2012 年以来，海螺水泥通过自建或收购水泥产线方式进行海外项目布局，进驻印尼、缅甸、柬埔寨、老挝、乌兹别克斯坦等市场。据中国水泥网数据，其间海螺水泥在海外的投产产能仅次于台泥水泥，排名中国企业第二。

今年上半年，海螺水泥的海外营收规模及毛利率水平持续提升。从区域营收来看，今年上半年，公司海外业务营收 24.62 亿元，同比增长 7.06%，海外业务毛利率 45.23%，同比提升 5.24 个百分点。

" 强现金 + 低负债 " 结构抵御风险

推进并购及新建项目扩大市场份额

从公司资产结构来看，目前海螺水泥呈现 " 高现金 + 低负债 " 特点，在行业深度调整周期构筑资金护城河。

今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为 82.87 亿元，同比增长 20.61%，主要系报告期内采购原燃材料成本支出同比减少所致。截至 2025 年 6 月末，公司货币资金 627 亿元，占总资产比重约 24.77%。

债务情况方面，截至报告期末，海螺水泥资产负债率 20.52%，较 2024 年底减少 0.79 个百分点。

公司持续稳定的分红也在真金白银地回馈投资者。据 Wind，从 2002 年上市至今，海螺水泥累计现金分红次数 23 次，累计现金分红 839.85 亿元，平均分红率 32.44%，派息融资比 511.2%。

据今年 3 月海螺水泥发布的《未来三年股东分红回报规划（2025-2027 年度）》，公司 2025 年 -2027 年每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于当年归母净利润的 50%，原则上每年至少一次现金分红，有条件的可进行中期利润分配。

据公司半年报，今年海螺水泥罕见地实施中期分红，现金分红总额为 12.67 亿元（含税），占 2025 年半年度合并报表（未经审计）中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为 29%。

值得一提的是，今年上半年，海螺水泥通过收并购、项目产能建设等形式延伸产业链。公司半年报显示，报告期内，集团水泥主业方面顺利签约新疆尧柏项目，进一步完善了区域市场布局。海外项目发展稳步推进，并购西巴布亚海螺后有效提升了公司在印尼的市场竞争力，柬埔寨金边海螺日产 5000 吨水泥熟料生产线建成运营。产业链发展方面，新建、扩建 4 个骨料 ( 机制砂 ) 项目，并通过租赁、委托加工等方式新增 8 个商品混凝土项目；同时加快推进消费建材业务发展和清洁能源开发，建成 3 个干混砂浆、瓷砖胶项目，并网平凉新能源 100 兆瓦风电项目和昌江塑品等多个光伏项目，内蒙古通辽市奈曼旗新型储能项目顺利开工。

近期，海螺水泥新疆地区布局出现新进展。据西部水泥 6 月 25 日公告，公司与海螺水泥达成系列交易协议，海螺水泥将以 16.5 亿元收购其位于新疆的公司及相关资产，包括尧柏特种水泥集团、和田尧柏水泥、墨玉尧柏水泥、墨玉尧柏建材、和田鲁新建材、和田尧柏建材等。8 月 15 日，西部水泥再度发布公告，相关目标资产已按资产购买协议转移至对应资产买方。

目前，海螺水泥正式接手西部水泥相关资产。据企查查，今年 8 月，西部水泥在疆企业名称及持股股东相继发生变更，其中伊犁尧柏水泥有限公司变更为伊犁海螺水泥有限公司，新疆柏航环保科技有限公司变更为伊犁海螺环保科技有限公司，新进公司的控股方均为海螺水泥。

水泥行业或迎底部修复

海螺水泥估值位居历史低位

国投证券研报显示，当前海螺水泥估值位居历史低位，市值管理要求驱动其估值修复，公司 PB（MRQ）自 2022 年 6 月降到 1 倍以下，过去 3 年公司 PB（MRQ）均值为 0.74 倍，公司 PB 持续 " 破净 " 且走低。另据 Wind 数据，截至 9 月 4 日，海螺水泥 PB（MRQ）为 0.66 倍，低于行业 1.08 倍的中位数水平。

国投证券研报认为：" 与行业其他龙头企业相比，海螺水泥盈利优势和经营韧性突出，但估值水平低于可比公司均值水平，市值管理新政或驱动破净上市企业估值修复。"

在国投证券看来，伴随 " 反内卷 " 基调推动水泥供给侧出清，行业价格及盈利或迎底部修复。2025 年 4 月以来，全国水泥价格创历史新低，后续下行空间有限。近年我国水泥行业供给侧围绕去产能、环保升级、结构优化等核心目标持续发力，水泥行业供给侧收缩政策发布和执行力度有望加强，缓和行业供需矛盾，实现产业盈利改善。

值得一提的是，今年重大战略项目陆续推进，也将带动区域性水泥需求释放。2025 年 7 月，总投资 1.2 万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程（以下简称 " 雅下水电站 "）在西藏正式开工，根据百年建筑网初步预测，此项目水泥用量或为 5400 万吨。2025 年 8 月，新藏铁路有限公司成立，新藏铁路包括日和铁路和拉日铁路，目前新藏铁路初步测量工作已经完成，力争年内开工。重大基建项目有望支撑区域性水泥需求快速增长。

在投资者互动平台，关于海螺水泥是否已经获得雅下水电站相关订单及供应比例，公司已对投资者作出回应。据介绍，海螺水泥在西藏自治区昌都市八宿县拥有一条日产 3000 吨新型干法水泥熟料生产线，产品主要包括普通硅酸盐水泥及特种中、低热硅酸盐水泥，具备为大型水电工程项目提供建筑材料的能力。对于雅下水电站项目的具体供应量、供应比例，目前尚未有确定信息。

（文中提及个股仅做举例分析，不作投资建议。）