昨日，恒指涨超 1%，报收 26200 点，时隔近 4 年，重回 26000 点上方！ $ 恒生指数 ( HSI ) $

如果从 2024 年初低点算起，恒指本轮牛市已经运行了 1 年 8 个月。

从历史上看，恒指 26000 点算是高位：

由此，不得不让人思考一个问题，即恒指跨过 26000 点后将何去何从？

从估值上看，恒指当前市盈率为 12 倍，距离 2018 年和 2021 年牛市高点时的估值尚有一段距离：

从权重股构成来看，恒指有 88 只成分股，其中，前 20 只成分股贡献了 70.4% 的权重：

从权重股集中度来看，恒指的走势基本仰仗这 20 只成分股的表现了。

在这前 20 只权重股中，行业分布主要分为金融和互联网，这里，我将阿里巴巴、美团、网易、快手统一算到互联网板块。

金融板块中，尤以银行股为重，保险在业绩上和股市走势有一定的相关性。

银行股是本轮港股牛市的重要推手，从业绩上看，在宏观经济低迷的当下，银行保持了稳定。今年二季度，工商银行营收同比增长 6.8%，创下近 4 年来最快单季增速！建设银行、中国银行、邮储银行同样表现亮眼：

而从股息率来看，工商银行高达 5.6%、农业银行 4.7%、建设银行 5.5%，都远高于 1.8% 的十年期国债收益率：

由此来看，由股息率推动的银行股牛市行情尚未看到结束的迹象。

互联网方面，近 1 年多来走势也十分漂亮，腾讯控股股价重回 600 上方，已经逼近 692 元历史最高点。

推动腾讯走牛的原因是基本面复苏及 AI 前景。从季度业绩来看，腾讯营收增速已经恢复至 14.5%，2022 年低点时还曾一度负增长。

腾讯业绩的复苏，一方面和互联网行业发展有关，另一方面，AI 对业务的作用让投资者兴奋。如腾讯今年二季度继续将 AI 深度融入游戏、广告及社交生态，驱动增值服务、营销服务、金融科技及企业服务等三大核心业务显著增长。

具体来看，二季度增值服务业务收入同比增长 16% 至 913.7 亿元，其中游戏业务在 " 长青战略 " 深化实践及 AI 能力驱动下，收入同比增长 22%，连续三个季度保持 20% 以上增速。

营销服务业务表现同样强劲——二季度收入达 357.6 亿元，同比增速达 20%，超出行业平均水平，并连续十一个季度同比增速超 10%。财报表示，该增长主要受益于 AI 驱动的广告平台改进及微信交易生态的提升，推动了广告主对视频号、小程序及微信搜一搜的强劲需求。

企业服务业务收入的增速较前几个季度有所加快，得益于企业客户对 AI 相关服务的需求增加，包括 GPU 租赁和 API token 使用，以及商家技术服务费的增长。

AI 对互联网牛市的带动作用还体现在阿里巴巴身上。

在过去一个季度中，阿里云业务营收 333.98 亿元，同比增长 26%，相比上一季度 18% 的增速明显提速，远超市场预期。AI 相关产品收入继续保持三位数增长，外部商业化收入中 AI 贡献已超过 20%，AI 需求快速扩大，同时带动计算、存储及其它公有云服务需求上升。

阿里集团 CEO 吴泳铭在财报声明中指出：" 受益于强劲的 AI 需求，阿里云智能集团收入实现加速增长，AI 相关产品收入已成为外部客户营收的重要组成部分。"

此份财报披露后，阿里巴巴股价至今涨超 23%。

快手方面，多家投行分析师十分看好可灵 AI，并因此纷纷上调目标价，如高盛预测，该业务在 2025 年和 2026 年的收入将分别达到 1.5 亿美元和 2.5 亿美元；瑞银在分部估值中予以可灵 AI 每股 10.1 港元的单独估值；杰富瑞则认为，快手已跻身视频生成模型的 " 第一梯队 "，在技术创新与产品落地方面具备领先优势。

虽然美团和京东在外卖大战中受伤，股价表现不佳，但两家公司的权重合计为 4.75%，远不敌阿里巴巴 8.3% 的权重占比。

AI 叙事带来股价大涨的还有中芯国际，公司是国产芯片制造龙头，代工了 ** 的服务器，从 AI 中受益良多。

由此来看，港股本轮牛市的叙事逻辑和 A 股一样，都是以银行为代表的高股息权重股持续上涨，叠加 AI 概念股的飙升，推升了指数走牛。

相比恒生指数，创业板在 AI 含量方面更高，且中际旭创、新易盛等公司业绩增速高达三位数，远高于互联网巨头。

因此，创业板近期走势远好于港股。

互联网公司相比 " 易中天 " 更偏软件，从全球股市来看，当前暴涨的 AI 概念股基本都集中在硬件，如英伟达、博通、甲骨文、台积电等，AI 对互联网科技巨头的业绩拉动作用已经显现，但业绩增速不如硬件类公司爆炸，涨幅方面有所落后。

如果后续 AI 软件应用端出现爆发，互联网公司的涨幅或将领先。

从估值上看，腾讯当前市销率为 7.5 倍，不算太高，如果后续 AI 能够带动业绩增速回到 20% 以上，不排除会创下历史新高：

金融板块高股息逻辑尚未走完，互联网 AI 叙事仍在进行中，且估值端尚未形成泡沫，由此来看，恒指本轮 26000 点大概率不是终点。

$ 腾讯控股 ( 00700 ) $ $ 阿里巴巴 -W ( 09988 ) $ $ 美团 -W ( 03690 ) $ $ 快手 -W ( 01024 ) $