中原证券股份有限公司刘智近期对徐工机械进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：行业复苏盈利修复，土方机械和出口带动业绩增长》，给予徐工机械买入评级。

徐工机械 ( 000425 )

投资要点：

徐工机械发布 2025 半年度报告显示，公司上半年实现营业收入 548.08 亿元，同比增长 8.04%；归母净利润 43.58 亿元，同比增长 16.63%；扣非归母净利润 44.67 亿元，同比增长 35.57%。

土方机械增长 22.37%，出口增长 16.64% 提升到营收的 46.61%

公司 2025 年上半年实现营业收入 548.08 亿元，同比增长 8.04%；归母净利润 43.58 亿元，同比增长 16.63%；扣非归母净利润 44.67 亿元，同比增长 35.57%。业绩符合预期。

分业务看，传统工程机械：

1）土方机械营业收入 170.19 亿，同比增长 22.37%，占营业收入 31.05%；2）起重机械营业收入 104.74 亿，同比增长 3.74%，占营业收入 19.11%；3）其他工程机械、备件及其他营业收入 153.95 亿，同比增长 2.87%，占营业收入 28.09%；

4）矿业机械、高空作业车、桩工机械分别实现营业收入 47.33 亿、45.72 亿、26.15 亿，同比分别变化 +6.32%、+1%、-6.02%.

公司国外营业收入 254.46 亿，同比增长 16.64%，占营业收入比例为 46.61%，国际业务占比同比去年提升 3.55 个百分点。国内营业收入 292.63 亿，同比增长 1.5%。土方机械和出口业务增长带动了公司上半年营业收入增长。

毛利率稳中有升，期间费用明显下降，盈利能力稳步提升

2025 年中报公司毛利率为 22.03%、同比下降 0.86 个百分点；净利率为 8.06%，同比上升 0.54 个百分点；扣非净利率 8.15%，同比上升 1.51 个百分点。净利率上升的主要原因是：1）公司降本增效，各类期间费用率明显下降，其中销售费用率下降 1.54 个百分点，财务费用率下降了 3.87 个百分点；2）国际业务增速和营收占比提升，国际业务毛利率高于国内业务；3）公司各种资产减值、信用减值计提较去年同期大幅增加。

分业务：土方机械毛利率 25.66%，同比提升 0.39 个百分点；起重机械毛利率 21.18%，同比上升 0.6 个百分点；其他工程机械配件及其他毛利率 17.07%，同比上升了 0.09 个百分点。

分地区：国内业务毛利率 20.29%，同比上升 0.16 个百分点；国外业务毛利率 24.02%，同比上升 1.11 个百分点，国外业务毛利率比国内业务高出 3.73 个百分点。

工程机械行业持续复苏，国际化持续拓宽公司天花板

徐工机械是国内工程机械龙头企业，工程机械包括铲土运输机械、挖掘机械、起重机械、工业车辆、路面施工与养护机械等 21 大类。公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等 16 类主机位居国内行业第一。

工程机械行业 2024 年开始出现明显复苏趋势，2025 年开始行业出现全面回暖，主要产品销量持续正增长，带动了行业龙头企业盈利快速修复。我们认为工程机械设备更新周期带来的行业复苏持续，龙头企业盈利仍有进一步增长空间。

此外，本轮工程机械龙头出海势头良好，海外市场已经成为龙头企业发展壮大的必争之路，徐工作为工程机械巨头在国际化路线布局较早，基础深厚，国际化战略的持续推进有望进一步拓宽公司天花板。

盈利预测与估值

徐工机械是国内工程机械龙头，公司持续推动工程机械产业链优化，持续推动出海战略、发展战略新兴产业，增强公司核心竞争力，有望打开新的成长空间。我们预测公司 2025 年 -2027 年营业收入分别为 1016.54 亿、1158.62 亿、1314.71 亿，归母净利润分别为 80.89 亿、100.55 亿、116.99 亿，对应的 PE 分别为 14.34X、11.54X、9.92X，公司估值较低，首次覆盖给予公司 " 买入 " 评级。

风险提示：1：国内工程机械需求不及预期；2：出口需求、业务拓展不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：其他不可预料的国际化风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.41。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。