天风证券股份有限公司张潇倩 , 何宇航近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《收入环比改善，利润增长显著》，给予天味食品买入评级。

天味食品 ( 603317 )

事件：25H1 公司收入 / 归母净利润分别为 13.91/1.90 亿元，同比 -5.24%/-23.01%；25Q2 公司收入 / 归母净利润分别为 7.49/1.15 亿元（+21.93%/+62.72%）。

25Q2 环比改善显著，关注新品表现。尽管上半年整体承压，但随着经营策略调整见效及市场需求的逐步恢复，二季度经营业绩呈现反弹。25Q2 火锅调料 / 菜谱式调料 / 香肠腊肉调料 / 其他收入 2.55/4.62/-0.01/0.27 亿元（同比 +29%/+18%/-10297%/+10%）。产品方面优化与创新 " 争鲜抢厚 " 产品系列：明确厚火锅产品定位并优化核心卖点。同时深化大健康战略布局，推出鲜松茸、鲜番茄、鲜参老母鸡等为代表的不辣汤火锅汤料。

线上渠道快速增长，食萃 / 加点滋味表现良好。25Q2 东部 / 南部 / 西部 / 北部 / 中部收入为 2.10/0.77/2.68/0.45/1.43 亿元（同比 +52%/+22%/+24%/+8%/-9%）。25Q2 线下渠道 / 线上渠道收入分别为 5.39/2.04 亿元（同比 +10%/+67%），线上占比同比 +7.5pct 至 27.4%。25H1 食萃收入 1.38 亿，（同比 +21%），净利润 2366 万元（同比 +31%）；加点滋味收入 1.33 亿，净利润 708 万元。25Q2 末经销商同比净增 101 家至 3251 家，平均经销商收入同比 +17% 至 23 万元 / 家。

Q2 利润率提升显著，费用保持稳健。25Q2 公司毛利率 / 净利率同比 +3.63/+4.00pct 至 36.96%/16.42%；销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率同比 -0.67/-0.83/+0.23pct 至 10.02%/6.03%/-0.06%，销售 / 管理费用绝对值均有增长，收入规模提升导致费用率下降。

投资建议：短期看，公司业绩略有承压；但全年看公司将从产品聚焦、渠道补强、品牌势能、外延增长 4 个方面着手力争完成全年目标，利润方面随着收入增长以及规模优势体现，利润率有望提升。长期看，公司有望补充弱势渠道，区域性单品有望贡献增长。根据 25Q2 财报，我们调整盈利预测，预计 25-27 年营收为 35/39/42 亿元（前值为 37/41/45 亿元），同增 2%/10%/9%；归母净利润为 6.2/6.9/7.7 亿元（前值为 6.5/7.3/8.1 亿元），同比 -1%/+11%/+11%，对应 PE 分别为 21X/19X/17X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.57。

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