中邮证券有限责任公司盛丽华近期对君实生物进行研究并发布了研究报告《发布股权激励计划彰显信心，后期管线步入关键期》，首次覆盖君实生物给予增持评级。

君实生物 ( 688180 )

推出股权激励计划， 彰显公司对未来发展信心

近日， 公司发布 A 股及 H 股股权激励计划， 其中 A 股计划拟授予的股票期权数量为 2617.6 万份， 约占总股本的 2.55%。 首次授予股票期权的激励对象共计 251 人， 约占公司 2024 年全部职工人数的 9.74%，行权价格为 46.67 元 / 份。 考核年度为 2025-2027 年， 分年度进行业绩考核。 行权比例 100% 时， 2025 年营业收入不低于 24 亿元， 2025-2026 年营业收入累计不低于 54 亿元， 2025-2027 年营业收入累计不低于 90 亿元； 或满足利润端， 以 2024 年为基数， 2025 年净利润减亏比例不低于 29%， 2026 年净利润减亏比例不低于 76%， 2027 年净利润不低于 0 元。 本次股权激励计划的推出， 彰显公司对核心团队的要求及对未来业绩强大信心。

收入端高增长， 利润端亏损收窄， 经营效率提升

业绩端， 2025 年上半年， 公司实现营业收入 11.68 亿元， 同比增长 48.64%； 归母净亏损 4.13 亿元， 同比大幅收窄 36.0%； 扣非归母净亏损 4.78 亿元， 同比收窄 23.7%。 收入增长主要得益于核心产品特瑞普利单抗放量。 同时费用端有效控制， 经营效率显著提升。 公司持续推进 " 提质增效重回报 " 行动方案， 销售费用率同比下降， 管理费用同比缩减 18.6%。 随着核心产品持续放量、 海外收入贡献增加及后期管线逐步商业化， 公司有望在 2027 年实现盈亏平衡。

核心产品增长强劲， 后期管线步入关键期， 催化密集

上半年， 核心产品特瑞普利单抗国内销售收入 9.54 亿元， 同比增长约 42%。 增长源于： 1） 适应症持续拓宽， 上半年新增一线肝癌、一线黑色素瘤获批， 医保内适应症新增非小细胞肺癌围手术期、 一线肾癌、 一线三阴乳腺癌、 一线广泛期小细胞肺癌， 国内已获批 12 项适应症， 其中 10 项纳入国家医保目录； 2） 国际化进程加速， 已在全球 40 个国家和地区获批上市； 3） 皮下注射（SC） 剂型 III 期临床完成入组， 预计 2025 年内申报上市， 有望进一步提升市场渗透率。 在研管线方面， JS207 ( PD-1/VEGF 双抗 ) II 期联合用药探索入组顺利推进， 截至 2025 年 8 月 22 日， II 期临床研究共入组 172 名受试者。JS015 ( DKK1 单抗 ) 早期数据亮眼， 1L 结直肠癌 ORR 达 100% ( n=9 ) ， 全球进度领先。 Tifcemalimab ( BTLA 单抗 ) 全球多中心 III 期研究入组近 400 例。 JS107 ( Claudin18.2 ADC ) 单药治疗和联合治疗的 I/II 期临床试验正在进行， 预计 III 期临床试验将于 2025 年内启动。JS203 ( CD20/CD3 ) 处于临床 I/II 期研究阶段， 预计关键注册临床试验将于 2026 年启动。

盈利预测与估值

预计公司 2025-2027 年分别实现营业收入 26.1/34.5/43.9 亿元，归母净利润 -7.3/-1.5/1.5 亿元。 公司商业化稳步推进及 BD 潜力较大， 看好后续高成长性。

风险提示：

创新药进度不及预期风险； 市场竞争加剧风险； 平台技术迭代风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 52.55。

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