中银国际证券股份有限公司余嫄嫄 , 赵泰近期对浙江龙盛进行研究并发布了研究报告《Q2 业绩环比高增长，中期拟现金分红》，给予浙江龙盛买入评级。

浙江龙盛 ( 600352 )

公司发布 2025 年中报。2025H1 公司实现营业总收入 65.05 亿元，同比降低 6.47%；归母净利润 9.28 亿元，同比提升 2.84%；扣非归母净利润 5.83 亿元，同比下降 9.54%。2025Q2 营收 32.70 亿元，同比降低 5.71%，环比增长 1.07%；归母净利润 5.32 亿元，同比下降 24.51%，环比增长 34.36%。公司发布中期分红预案，每 10 股拟派发现金红利 2.00 元（含税），对应 2025H1 分红比率为 70.12%。染料行业有待回暖，公司行业规模和成本优势明显，保持高分红水平，维持买入评级。

支撑评级的要点

染料、助剂、中间体业务收入及价格小幅下滑，染料业务毛利率同比逆势提升 4.40pct。2025H1 公司营收同降 6.47% 至 65.05 亿元，其中第二季度营收 32.70 亿元，同比降低 5.71%，环比增长 1.07%。染料业务方面，2025 年上半年公司重点发展直销业务，市场份额稳步增长，实现收入 36.32 亿元，同比下降 3.17%；均价 3.15 万元 / 吨，同比下降 3.93%；销量 11.54 万吨，同比小幅提升 0.79%；毛利率为 34.17%，同比提升 4.40pct。其中，控股子公司德司达收入 25.85 亿元，同比下滑 1.99%，净利润为 2.77 亿元，同比下降 11.88%。中间体业务方面，在行业产能释放及美国关税影响下，公司通过降本增效和产业链延伸实现平稳发展，上半年实现收入 15.05 亿元，同比下滑 8.38%；销售均价 3.04 万元 / 吨，同比下降 3.42%；销量 4.95 万吨，同比下降 5.14%；毛利率为 29.30%，同比下滑 0.62pct。助剂业务方面，上半年收入同比下滑 2.37% 至 4.77 亿元；均价同比下降 3.81% 至 1.53 万元 / 吨；销量同比提升 1.49% 至 3.12 万吨；毛利率同比下降 1.16pct 至 31.12%。房地产业务方面，上半年收入同比下降 11.12% 至 2.26 亿元，毛利率同比下降 5.01pct 至 29.82%，截至公司 2025 年中报，华兴新城主体结构施工持续推进，其中湾上项目可售套数去化率已达 95.1%。

毛利率提升，公允价值变动收益增厚盈利。2025H1 公司整体毛利率为 29.80%，同比提升 1.87pct。费用率方面，上半年公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 5.22%/6.60%/4.71%/-0.85%，分别同比 -0.05pct/+1.05pct/+0.76pct/-1.63pct，其中财务费用优化主要来自于银行贷款利息支出下降及存款利息收入增加。上半年公司公允价值变动收益为 3.14 亿元（去年同期为 -1.42 亿元）。2025H1 公司净利率同比提升 1.39pct 至 16.14%。2025H1 公司经营活动净现金流为 41.62 亿元（去年同期为 21.62 亿元），主要系房款预售款增加。

染料、助剂龙头优势稳固，房产业务持续推进。染料和助剂方面，公司市场份额稳居行业首位。公司于 2025 年审议通过《关于购买德司达全球控股（新加坡）有限公司 37.57% 股份的议案》，拟收购控股子公司德司达剩余股份，截至 2025 年中报，该项目已向国家发展和改革委员会、商务部申请备案登记。中间体方面，公司以产业链一体化为核心向其他精细化工品延伸，构筑成本优势及环保竞争力。房地产业务持续推进，优质资产有望支撑公司现金流保持充裕。

估值

考虑到公司主业染料盈利能力韧性较强，地产业务推进顺利，调整 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.69 元、0.73 元、0.83 元，对应 PE 分别为 15.2 倍、14.3 倍、12.7 倍。看好公司规模优势及地产业务稳步推进带来的增量，维持买入评级。评级面临的主要风险

原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.2。

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