德国运动品牌彪马（PUMA）的命运再度站在十字路口。

Art é mis 董事长弗朗索瓦・亨利・皮诺（Fran ç ois-Henri Pinault）近日公开表示，其持有的 29% 彪马股份 " 不具备战略意义 "，并强调 " 保留所有选择权 "。这一表态引发市场广泛猜测，认为 Art é mis 可能正在为未来出售彪马股份铺路。

弗朗索瓦・亨利・皮诺 图片来源：Art é mis 官网

然而剧情很快出现新的波澜。9 月 12 日，接近 Art é mis 的消息人士指出，当前股价严重低估了彪马价值，" 彪马不会永远留在 Art é mis 的投资组合中，但现在还不是出售的最佳时机 "。

回溯 2018 年，开云集团为聚焦奢侈品业务，将彪马大部分股权分拆授予股东，Art é mis 作为开云集团大股东由此成为彪马最大单一股东。如今这个年收超 80 亿欧元的优质资产再度成为焦点，但也因估值分歧陷入 " 卖与不卖 " 的拉锯。

在由耐克（Nike）与阿迪达斯（Adidas）主导的全球运动市场 " 两超多强 " 格局之下，彪马凭借其深厚历史积淀与全球分销网络，被视为极具吸引力的收购标的。若最终达成交易，不仅重塑全球运动品牌竞争秩序，更可能催生冲击行业格局的新势力。

一场静待时机的沉浮之争，正在资本的博弈中悄然酝酿。

皮诺家族的估值保卫战：为何此刻释放出售信号？

北京时间 8 月 25 日晚间，一则市场传闻将沉寂已久的德国运动品牌彪马推上了热搜。

有消息称，法国皮诺家族拟通过其控股公司 Art é mis 出售所持有的 29% 彪马股份，并已与安踏体育、李宁等中国运动品牌接洽，同时也征询了美国运动品牌及中东主权财富基金的意向。

Art é mis 作为皮诺家族的核心投资平台，由弗朗索瓦 · 皮诺于 1992 年创立，致力于长期投资高增长潜力企业。《每日经济新闻》记者查询 Art é mis 官网获悉，其掌控的资产除彪马外，还包括全球三大奢侈品集团之一的开云集团（Kering）、佳士得拍卖行、拉图酒庄及庞洛邮轮等，投资组合总价值约 600 亿欧元。

Art é mis 投资组合 截图自公司官网

事实上，开云集团剥离彪马的计划早有端倪。大约 10 年前，市场就屡次曝出传闻。开云集团董事长弗朗索瓦 · 皮诺曾在 2016 年公开表示：" 短期内不会出售 Puma。"

2018 年 1 月，为聚焦奢侈品主业，开云最终选择将所持彪马 86% 股份中的 70% 分拆给股东，集团仅保留少量股权。分拆后，作为持有开云集团 41% 股份的控股公司，Art é mis 直接持有彪马约 29% 股份，成为其长期战略投资者。

如今，面对奢侈品市场的周期性波动与增长压力，Art é mis 集团再度将剥离彪马提上议程。出售这类非核心资产，虽可迅速回笼资金、增强现金流，但这一次，皮诺家族并不急于推动交易达成。

根据彪马 2025 年 8 月 21 日披露的股权结构，目前公司约 71% 的股份为自由流通股，但 Art é mis 凭借其持股比例优势，仍对公司重大决策有显著影响力。

彪马的股权结构 截图自公司官网

自 7 年前分拆以来，彪马股价持续低迷，皮诺家族所持股权估值缩水约 6 亿欧元。以 9 月 10 日收盘价计，Art é mis 所持 29% 的彪马股权价值约 8.12 亿欧元，折合人民币 68 亿元。

9 月 12 日，一位接近公司的消息人士称，Art é mis 虽有意出售彪马，但 " 绝不是现在 "，当前股价严重低估了彪马的价值。

彪马上市以来的股价走势

这一态度也从开云集团近期动向中得到印证。开云曾在 2023 年收购了 Valentino 30% 的股份，展现出对奢侈品矩阵的强化意图，但集团于 9 月 10 日宣布，为优化债务结构，将推迟收购 Valentino 剩余股权的行权时间至 2029 年。可见，在财务稳健与战略扩张之间，皮诺家族正谨慎权衡。

短期内，尽管出售彪马仍是最终选项，但皮诺家族显然不愿在估值低点出手。

就出售彪马的背后考量和目前接洽方，《每日经济新闻》记者曾在第一时间联系 Art é mis 集团，截至发稿未获回复。

全球运动品牌洗牌：谁能为彪马按下 " 重启键 "？

彪马曾长期稳居全球运动品牌第三的位置，仅次于耐克和阿迪达斯。尽管近年来其市场地位和估值相比巅峰时期有所回落，但彪马深厚的专业运动基因和鲜明的潮流影响力，仍使其成为极具吸引力的并购标的。根据财报数据，2024 年，彪马营收达 88.17 亿欧元，净利润为 2.82 亿欧元。

前述消息人士透露，许多潜在的收购者都曾与 Art é mis 接洽，其中包括私募股权公司和业内同行。

当前，伴随皮诺家族出售彪马股份的传闻，安踏和李宁被视为最受关注的潜在买家。因为这场收购不仅关乎企业战略，更可能重塑全球运动品牌格局。

根据 GYBrand 发布的《2025 全球最具价值运动品牌报告》（该排名基于品牌综合价值），前十名依次为：耐克、阿迪达斯、露露乐蒙（lululemon）、安踏、彪马、新百伦、斯凯奇、安德玛、亚瑟士和李宁。

同为国内头部运动品牌，安踏与李宁都已不再满足于国内市场——安踏通过收购 FILA 斐乐、亚玛芬体育（Amer Sports）等国际品牌实现多品牌全球化运营，而李宁则依托 " 国潮 " 定位和国际化营销逐步推进海外战略。

去年 10 月，李宁宣布与红杉中国成立合资公司，希望借助红杉丰富的跨境投资经验和资源网络，系统性拓展境外市场。李宁在公告中表示，海外市场仍是其长远发展的重要方向。

彪马在足球、跑步领域的专业积淀以及强大的潮流联名能力，与李宁的 " 国潮 " 基因可形成协同。若成功收购彪马，李宁将实现品牌国际化的跨越式突破。

彪马纽约旗舰店 图据公司官网

作为强劲的追赶者，安踏的发展势头亦不容小觑。今年 5 月，安踏完成了对德国户外品牌狼爪（Jack Wolfskin）的收购，基础对价为现金 2.9 亿美元（折合人民币约 21 亿元）。为了更好贴近年轻消费趋势，就在上个月，安踏与韩国 MUSINSA 成立合资公司 "MUSINSA 中国 "（安踏持股 40%），共同拓展自有品牌及多品牌集合店业务。目前正待监管批准。

在国际化版图上，安踏通过多品牌并购与运营，已构建起覆盖专业运动、时尚运动与户外休闲等多领域的全球化品牌矩阵。旗下除主打专业运动的亚玛芬体育（旗下包括 Arc ’ teryx、Salomon、Wilson 等）和主打时尚运动的斐乐外，还拥有迪桑特（DESCENTE）、可隆（KOLON SPORT）等高端户外运动品牌，覆盖多消费层级和场景。

图据安踏体育 2025 半年报

早在 2017 年，安踏就被传出有意收购彪马。彼时，安踏已是本土规模第一的体育品牌，且已拿下了斐乐、迪桑特和可隆三个知名国际品牌，积累了较丰富的运营经验。面对收购传闻，安踏董事局主席丁世忠在当时的业绩发布会上进行了澄清。

目前全球运动品牌市场由耐克和阿迪达斯主导，收购彪马这样一个拥有深厚历史、全球知名度和成熟分销网络的顶级品牌，是实现品牌全球化、市场国际化的最快捷径，也有望使安踏或李宁真正成为比肩耐克、阿迪达斯的 " 全球第三极 "。

尽管双方均对市场传闻保持谨慎，安踏表示 " 不对市场传闻作评论 "，李宁则向《每日经济新闻》记者强调聚焦主品牌发展，并称 " 未就该交易进行任何实质性谈判 "，但潜在收购所带来的行业格局演变仍备受期待。

财务数据显示，两家企业现金储备均较为充裕。截至 2025 年 6 月 30 日，李宁账上现金及现金等价物约 118 亿元，算上定期存款后现金余额达 192 亿元；安踏集团同期净现金则为 315 亿元。充足的资金实力为潜在战略动作提供了想象空间。

图据安踏集团半年报

无论最终花落谁家，这场角逐都将深刻影响全球运动品牌市场的未来走向。

每日经济新闻