白云山 2025 年中期财报，交出了一份喜忧参半的答卷：营收微增 1.93% 至 418.35 亿元，净利润却同比下滑 1.31%。

这份成绩单里，王老吉凉茶被提及 163 次，成了逆势救主的孤胆英雄；而曾让男性消费者追捧十余年的 " 金戈 " 却持续疲软，拖累了白云山的幸福。​

王老吉的 " 撑场 " 能力，在数据上体现得淋漓尽致。以其为核心的大健康板块上半年收入 70.23 亿元，同比增长 7.42%；其中王老吉大健康公司营收 64.99 亿元，净利润 12.95 亿元，增幅达 15.8%。

王老吉不仅国内市场稳扎稳打，海外扩张更跑出 " 加速度 "：美版 "WALOVI + 王老吉 " 双标识国际罐已进入沙特、马来西亚等市场，与百达国际贸易、韩国农心集团达成战略合作，还敲开了美国 costco、泰国正大等主流连锁渠道的大门。

过去十年，王老吉海外市场规模增长 6.5 倍，年复合增长率超 25%，成为品牌增长的重要引擎。与之形成鲜明对比的，是金戈的 " 疲软困局 "。

2024 年，金戈曾连续四年稳坐国内 ED 药第一宝座的风光不再，销售额同比下降 19.81%，库存量却激增 49.78% 至 2420.11 万片，换算下来日均销量减少 3.65 万片。

颓势背后是双重挤压：一方面，自 2014 年西地那非专利到期后，国内已有 91 种不同规格的那非类药物获批，2020 年齐鲁制药 " 千威 " 以 2.08 元一片的低价中标集采，将市场拉入 "2 元时代 "，而定价 30 元一片的金戈错失公立医院渠道，相关市场份额近乎归零；另一方面，消费者健康观念转向 " 长期养护 "，对短期功效类药物的需求明显降温。​

金戈的困境尚未缓解，白云山的现金流压力又接踵而至。2025 年上半年，公司经营性现金流净额从去年同期的 - 0.37 亿元进一步恶化至 - 3.97 亿元，缺口同比扩大 66.79%，反映出运营中现金回笼困难、资金周转紧张的问题。为缓解压力，白云山通过增加银行借款筹资 19.18 亿元，但利息支出的增加，又进一步压缩了本就承压的利润空间。​

面对多重挑战，白云山正从多维度寻求突破。

因为，能穿越周期的 " 满汉全席 "，需要的不仅仅是不怕上火的王老吉，还需要更多持续创新的 " 老汤底 "。​

来源：星河商业观察