万联证券股份有限公司李滢近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《点评报告：新客户订单增长，工厂产能爬坡期影响利润》，给予华利集团增持评级。

华利集团 ( 300979 )

报告关键要素 :

公司发布 2025 年半年报，2025H1 实现营收 126.61 亿元（同比 +10.36%），归母净利润 16.71 亿元（同比 -11.06%）。拟每 10 股派发现金红利 10.00 元（含税），合计派发现金红利人民币 11.67 亿元（含税），占上半年归母净利润的比例约为 70%。

投资要点 :

收入基本符合预期，受新工厂产能爬坡期影响，利润短期承压。2025H1，公司实现营收 126.61 亿元（同比 +10.36%），虽部分老客户订单有所下滑，但受益于新客户订单大幅增长，运动鞋整体销量同比 +6.14%；归母净利润为 16.71 亿元（同比 -11.06%），扣非归母净利润 16.83 亿元（同比 -8.75%），净利润下滑主因有较多新工厂处于产能爬坡阶段以及产能调配安排影响。其中，Q1/Q2 营收分别同比 +12.34%/+8.96%，归母净利润分别同比 -3.18%/-16.70%。

运动休闲鞋表现稳定，欧洲地区收入快速增长。分品类：2025H1，运动休闲鞋实现收入 113.36 亿元（同比 +10.78%），占主营业务收入比例小幅增加至 89.62%；户外靴鞋收入 2.62 亿元（同比 -57.31%），收入变动较大主因部分客户调整了产品品类，导致户外靴鞋订单减少；运动凉鞋 / 拖鞋及其他类实现收入 10.52 亿元（同比 +74.35%）。分地区：2025H1，北美（客户总部所在地，下同）收入 98.87 亿元（同比 -0.43%），欧洲收入 23.98 亿元（同比 +88.94%），推测是由于 Adidas、On 等客户贡献了增量。

盈利能力下降，管理费用率同比减少。2025H1，公司毛利率同比 -6.38 个 pct 至 21.85%，毛利率下滑主要是受新工厂效率较低影响，预计未来随着新工厂运营成熟度提升，整体毛利率有望回升；净利率同比 -3.17 个 pct 至 13.20%。费用率方面，管理费用率同比 -2.30 个 pct 至 2.78%，主因公司净利润下降，计提的绩效薪酬减少；销售 / 研发 / 财务费用率分别为 0.34%/1.61%/-0.57%，同比分别 -0.06/+0.28/-0.49 个 pct。

盈利预测与投资建议：短期来看，受新工厂密集投产、效率处于爬坡期的影响，预计公司盈利水平恢复仍需一定时间。根据最新经营数据调整盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 35.13/41.69/48.90 亿元（调整前为 42.10/48.38/55.04 亿元），对应 2025 年 9 月 11 日收盘价的 PE 分别为 18/15/13 倍，考虑到公司利润端短期承压，下调评级至 " 增持 "。

风险因素：贸易摩擦风险、大客户订单波动风险、消费恢复不及预期风险、汇率及原材料价格大幅波动风险、新产能效率提升不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 98.9%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 35.6 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 28 家机构给出评级，买入评级 26 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 66.52。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。