天风证券股份有限公司张潇倩 , 谢文旭近期对香飘飘进行研究并发布了研究报告《H1 即饮板块贡献核心业绩，全年业绩预计以稳为主》，给予香飘飘买入评级。

香飘飘 ( 603711 )

业绩：2025Q2 公司营业收入 / 归母净利润 / 扣非归母净利润分别为 4.55/-0.79/-0.86 亿元（同比：+0.18%/ 亏损加大 / 亏损加大）。

即饮业务同比增长，冲泡业务略承压。

25H1 冲泡板块 / 即饮板块营收 4.23/5.91 亿，同比 -31.0%/+8.0%，即饮板块收入占比达 58.27%（占比超越冲泡）为核心收入来源；25Q2 公司实现冲泡 / 即饮业务 1.19/3.25 亿元 ( yoy:-7.88%/+3.66% ) ，即饮业务占比 +2.37pcts 至 73.27%，或主因 Q2 为即饮旺季 & 公司向果汁茶倾斜（新上橙漫茉莉等限定新品）& 重视餐饮 / 零食等新渠道。

经销商渠道下滑，直营渠道提升亮眼。

公司 25Q2 经销商 / 电商 / 出口 / 直营实现 3.61/0.41/0.10/0.31 亿元 ( yoy:-10.23%/+71.01%/+99.89%/188.73% ) ，占比 -9.55/+3.83/+1.15/+4.57pcts 至 81.42%/9.26%/2.31%/7.01%，其中非经销渠道表现居前，或与公司渠道策略有关（现泡轻乳茶等产品主要靠线上），公司积极寻求转型。

费用率阶段性提升带动净利率下降。

25Q2 公司实现毛利率 / 净利率 27.02%/-17.32%，同比 +1.31/-5.23pct，毛利率提升或主因公司积极降本，净利率下降与费用率提升有关：25Q2 销售费用率 / 管理费用率（包含研发费用率）/ 财务费用率 38.51%/13.98%/-0.39%，同比 +2.93/-0.38/+4.86pct。25Q2 经营性现金流 -1.81 亿元（同比多流出 0.93 亿元）。

投资建议：考虑到公司即饮业务势能向上，我们认为公司仍有望实现稳健增长。考虑到终端需求略有承压，我们小幅下调盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润分别为 2.6/2.8/3.0 亿元（前值 2.7/3.1/3.4 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：区域竞争加剧风险；终端动销不及预期风险；价盘波动风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.39。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。