瑞财经 严明会  8 月 20 日，斑马网络技术股份有限公司（以下简称：斑马智行）向港交所主板递交上市申请，德意志银行、中金公司、国泰君安国际为联席保荐人。

斑马智行设计、开发并定制智能座舱解决方案，用于大规模的量产汽车。公司的解决方案包括：系统级操作系统解决方案、AI 全栈端到端解决方案、车载平台服务。

2022 年 -2024 年，斑马智行的收入分别为 8.05 亿元、8.72 亿元、8.24 亿元；净亏损额分别为 8.78 亿元、8.76 亿元、8.47 亿元。今年一季度，斑马智行收入为 1.36 亿元，亏损达到了 15.82 亿元。

2022 年末 -2024 年末，斑马智行的应收账款分别为 4.31 亿元、3.96 亿元及 3.89 亿元，占比期内营收的 53.5%、45.39% 及 47.16%。换言之，斑马智行近 3 年内收入中 " 打白条 " 的部分超过四成。

并且，斑马智行的应收账款周转天数是逐年上升的，2022 年 -2024 年分别为 155.9 天、183.3 天及 187.7 天。

较多应收账款及持续的亏损让斑马智行的经营现金流持续净流出，各期流出资金 5.85 亿元、4.17 亿元、4.87 亿元及 1.99 亿元。

各期内，斑马智行的投资现金流净额分别为 1.69 亿元、8235.4 万元、-24.16 亿元及 3.96 亿元。2024 年公司的投资现金大量流出是因为购买了金融资产，流出资金 15.88 亿元。而其他报告期投资现金净流入主要是因为斑马智行出售金融资产。

招股书显示，斑马智行的金融资产主要为理财产品。截至各期末，斑马智行的金融资产为 1.05 亿元、0、15.99 亿元及 10.03 亿元。

融资行为则是斑马智行资金最主要的流入方式。2022 年 -2025 年 Q1，公司的融资现金流净额分别为 12.15 亿元、11.47 亿元、3683.7 万元、2143.4 万元。

2022 年及 2023 年，斑马智行融资现金流最主要的流入项为股东注资，分别流入资金 10 亿元及 7 亿元，而各期内，斑马智行取得的借款分别为 2.67 亿元、5.4 亿元、2.73 亿元及 4000 万元。

让人疑惑的是，斑马智行在购买大量理财的同时，还进行借款。截至各期末，斑马智行的借款总额分别为 2.39 亿元、6.97 亿元、7.67 亿元及 8.06 亿元，逐年增长。

截至今年 6 月末，斑马智行的即期借款为 3.3 亿元，同期末公司的现金及现金等价物为 3.16 亿元，尚不能覆盖即期借款。