中邮证券有限责任公司虞洁攀近期对国轩高科进行研究并发布了研究报告《上半年出货同比高增，固态布局有序推进》，给予国轩高科增持评级。

国轩高科 ( 002074 )

l 投资要点

事件：公司发布 2025 年半年报。

2025H1，公司实现营收 193.94 亿元，同比 +15.48%；实现归母净利润 3.67 亿元，同比 +35.22%；实现扣非归母净利润 0.73 亿元，同比 +38.53%，非经常性损益主要来自公司政府补贴。单看 2025Q2，公司实现营收 103.38 亿元，同比 +11.33%，环比 +14.17%；实现归母净利润 2.66 亿元，同比 +31.68%，环比 +164.32%；实现扣非归母净利润 0.58 亿元，同比 +51.55%，环比 +299.50%。

上半年出货量同比高增，动力毛利率进一步提升。2025H1，公司出货约 40Gwh，同比增长约 48%，排产情况较好。分产品来看，上半年公司动力营收 140.34 亿元，同比 +19.94%，毛利率 14.24%，同比 +2.16pcts，动力的毛利率提升主要是由于公司第三代产能释放并实现中高端车型匹配配套，叠加出货量提升带来的规模效应；储能营收 45.62 亿元，同比 +5.14%，毛利率 19.35%，同比 -3.21pcts。

费用率控制较好，同比略降。2025H1，公司毛利率 16.42%，同比下降 1.39pcts；净利率 1.71%，同比下降 0.15pcts。销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 1.06%/4.51%/5.39%/3.23%，分别同比 -1.28/+0.09/+0.01/+1.01pcts，合计 -0.17pcts。

重视创新研发，固态产品有序推进开发。公司上半年研发投入 13.82 亿元，同比增长 13.34%。公司首条全固态中试线已正式贯通，金石全固态电池处于中试量产阶段，良品率达 90%，并启动第一代全固态电池 2Gwh 量产线的设计工作。

l 盈利预测与估值

我们预计公司 2025-2027 年营业收入 450.50、569.08、692.27 亿元，同比增长 27.29%、26.32%、21.65%；预计归母净利润 15.47、24.35、32.41 亿元，同比增长 28.23%、57.37%、33.07%；对应 PE 分别为 53.62、34.07、25.61 倍，维持 " 增持 " 评级。

l 风险提示：

下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 51.82。

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