华源证券股份有限公司赵昊 , 万枭近期对富士达进行研究并发布了研究报告《2025H1 归母净利润 yoy+11%，防务需求回升的同时积极拓展医疗、低空应用》，给予富士达增持评级。

富士达 ( 835640 )

投资要点：

事件：2025H1 实现营收 4.08 亿元 ( yoy+8% ) ，归母净利润 3718 万元 ( yoy+11% ) ，扣非归母净利润 3655 万元 ( yoy+21% ) ，经营活动产生的现金流量净额 -4790 万元 ( yoy-426% ) ，销售费用率 2.48% ( yoy+0.18pcts ) ，管理费用率 8.91% ( yoy+1.17pcts）。2025Q2 实现营收 2.19 亿元 ( yoy+17%/QoQ+15% ) ，归母净利润 2481 万元 ( yoy+22%/QoQ+101% ) ，扣非归母净利润 2449 万元 ( yoy+32% ) ，经营活动产生的现金流量净额 4683 万元 ( yoy-52% ) ，销售费用率 2.25% ( yoy-0.52pcts ) ，管理费用率 8.40% ( yoy+0.47pcts）。公司 2025H1 收入及盈利均稳步增长，且 Q2 业绩增长进一步加速。

射频同轴连接器收入稳步增长，防务订单恢复带来支撑。公司射频同轴连接器 2025H1 销售收入较上年同期增长 24.41%，毛利率稳定在 37% 水平，射频同轴电缆组件业务营收及毛利率均有增长；整体得益于 2025 年上半年公司防务领域订单显著增长等，且公司现有产能利用率处于较高水平，生产线基本处于满

负荷运行状态。展望后续发展，一是公司深耕战略新兴产业，具备先发优势；二是防务业务订单的逐步恢复，有望为业绩提供支撑；三是公司在民用通讯、商业卫星及 HTCC（高温共烧陶瓷）等领域的战略布局，有望共同驱动公司未来业务的稳健发展。2025H1 国外收入同比增长 69.42%，海外布局有所进展，但目前基数仍较小；国外收入的增长主要得益于公司传统优势产品的销售，主要客户为 RFS、三星等长期合作伙伴。

医疗、船舶领域已逐步实现业务突破，量子通信、低空经济领域正积极布局拓展。2025H1 公司研发费用率维持 9% 的较高水平，重点布局防务与航空航天、商业卫星、新一代通信及数据中心等市场，持续深耕高频高速、高可靠、小型化、轻量化等关键技术，并开展毫米波、智能化制造等前沿技术的研发。1）量子通讯领域，公司的量子连接器和量子电缆技术处于国内行业领先水平，但该技术仍处于试验验证阶段，公司将持续与高校及科研机构合作并深入研发。2）医疗领域，公司目前已向某国际医疗公司提供数款产品并实现小批量供货，同时有多款产品持续认证中。3）船舶领域，公司利用在防务领域的技术优势，在船舶领域的细分市场取得了业务突破。4）低空经济领域，已积极制定拓展计划，一是与工业无人机领域的科技企业建立合作，为其提供无人机及控制系统的制造服务，二是推广应用于无人机系统的射频连接器、微波器件等核心产品。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.00/1.45/1.71 亿元，对应当前股价 PE 分别为 53.4/37.0/31.3 倍。我们看好公司防务领域业务进一步恢复，同时在医疗、船舶、低空经济等新业务场景持续拓展，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。

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