瑞财经 严明会 近日，国信证券发布研报称，首次覆盖中信金融资产 ( 02799 ) ，给予 " 中性 " 评级，预计公司 2025-2027 年普通股东净利润 104/109/110 亿元，同比增长 8.5%/4.1%/1.1%，EPS 分别为 0.13/0.14/0.14 元，对应 PE 为 7.6/7.3/7.3 倍，PB 为 1.70/1.38/1.16 倍。综合绝对估值和相对估值，认为公司合理股价在 1.16-1.28 港元。

国信证券主要观点如下：

上半年收入和净利润均增加

中信金融资产 2025 年上半年实现营业收入 ( 含联营及合营公司业绩 ) 402 亿元，同比增长 19.9%; 实现持续经营活动净利润 55 亿元，同比增长 19.7%; 实现归属于母公司普通股股东净利润 62 亿元，同比增长 15.7%。上半年年化 ROE 为 21.1%，ROA 为 1.1%。

资产规模较年初小幅增长

公司 2025 年二季度末资产总额 1.01 万亿元，较年初增长 2.7%，同比下降 4.2%。从分部经营业绩来看，期末不良资产经营分部总资产较年初增长 2.7%，资产管理和投资分部总资产较年初增长 1.6%。其中，上半年收购处置业务资产、纾困盘活业务资产、股权业务资产较年初增长，收购重组业务资产收缩，主要是公司主动调整资产结构，持续压降收购重组业务资产规模。

不良资产经营分部收入增长，资产管理和投资分部收入下降

从分部经营业绩来看，上半年不良资产经营分部收入同比增长 58.3%，主要得益于对中国银行和光大银行投资确认的约 213 亿元收入 ; 资产管理和投资分部收入同比下降 85.1%，在集团抵消前收入中的占比降至 5.6%。不良资产分部中，收购处置业务收入、收购重组业务收入同比下降，纾困盘活业务、股权业务收入同比增加。

信用成本同比上升，增强风险抵御能力

使用 " 资产减值损失 / 以摊余成本计量的债务工具期初余额 " 测算的上半年信用成本率为 15.3%，同比大幅上升。从资产减值损失细项来看，信用成本上升主要是因为以摊余成本计量的债务工具信用减值增加。大量计提减值增强了公司的风险抵御能力，2025 年 6 月末，公司以摊余成本计量的债务工具和以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具整体拨备覆盖率为 270%，较年初提高 44 个百分点。

风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、财务风险、市场风险等。

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