今年上半年，贝泰妮净利润同比增速几近腰斩。

文 / 每日财报   南黎                                                              

曾凭借 " 薇诺娜 " 在敏感肌赛道异军突起、被市场誉为 " 药妆茅 " 的贝泰妮，如今正陷入增长乏力与结构转型的双重困境。

8 月 27 日，贝泰妮发布了 2025 年半年度报告，实现营业收入 23.72 亿元，同比减少 15.43%；实现净利润 2.47 亿元，同比减少 49.01%。

除业绩承压外，公司还面临高管频繁更迭、股东连续减持、主力品牌增长失速、销售费用高企却效益不佳等多重挑战。一度凭借大单品 " 薇诺娜 " 驰骋敏感肌市场的贝泰妮，如今正站在转型的关键十字路口。

业绩承压，盈利能力下降

曾经的 " 药妆茅 " 贝泰妮风光不再。

回顾其发展历程，贝泰妮的业绩轨迹呈现出鲜明的抛物线特征。其上市前的 2017 至 2019 年，公司营业收入从 7.98 亿元迅速攀升至 19.44 亿元，同比增速连续两年超过 55%，净利润也从 1.55 亿元增长至 4.13 亿元，展现出强劲的盈利能力和高成长性。

在这一业绩基础上，贝泰妮于 2021 年 3 月 25 日成功在创业板完成首次公开发行并上市。

然而自上市以来，其增长态势逐步放缓。

2020 年至 2023 年，贝泰妮营业收入分别为 26.36 亿元、40.22 亿元、50.14 亿元和 55.22 亿元，增长率从 35.64% 逐年回落至 10.14%。更值得关注的是归母净利润的表现：同期分别为 5.44 亿元、8.63 亿元、10.51 亿元和 7.57 亿元，增长率由正转负，从最高 58.77% 跌至 2023 年的 -28.02%，出现明显 " 开倒车 " 现象。

进入 2024 年，公司营收虽微增 3.87% 至 57.4 亿元，但归母净利润下滑 33.53%，扣非净利润降幅更达 61.1%。

2025 年上半年仍未看到利润回暖迹象，显示公司在收入增长疲软的同时，盈利质量亦面临严峻挑战。

业绩持续承压的同时，公司高层人事也频频变动，治理结构面临考验。2025 年 5 月，非独立董事周逵与证券事务代表许玲相继辞任；同年 2 月，原欧莱雅电商高管吴小静空降副总裁；而在 2024 年 12 月，履职仅 8 个月的副总经理徐志华也宣布离职。频繁的人事更迭，为贝泰妮的未来增添了几分不确定性。

" 现金奶牛 " 薇诺娜乏力，

第二引擎尚未成型

业绩放缓的背后，是公司核心品牌 " 薇诺娜 " 增长动能的减弱。贝泰妮最初凭借精准切入敏感肌赛道实现快速崛起，但该品牌在经过多年高增长后，市场逐渐见顶。

2022 至 2024 年，" 薇诺娜 " 营收增速分别为 24.6%、6.28% 和 -5.45%，呈现持续放缓甚至负增长的态势。

与此同时，敏感肌护肤市场的竞争日趋激烈，国内外品牌纷纷加码这一赛道。华熙生物推出的 " 米蓓尔 "、新锐国货品牌 " 溪木源 " 等国内选手不断崛起；国际方面，资生堂旗下 " 安肌心语 "、新加坡品牌 " 阅肤 "，以及欧莱雅集团多个品牌如薇姿、理肤泉等也进一步加剧了行业竞争，不断蚕食薇诺娜的市场份额。

为摆脱对单一品牌的依赖，贝泰妮近年积极推进多品牌战略，通过自创与并购双向发力，目前已构建出以 " 薇诺娜 " 为核心，延伸出儿童护肤品牌 " 薇诺娜宝贝 "、抗老品牌 " 瑷科缦 "、祛痘品牌 " 贝芙汀 "，并收购了 " 姬芮 " 与 " 泊美 " 的品牌矩阵。

然而，尽管布局广泛，除 " 薇诺娜 " 外，其余品牌在体量和市场影响力方面仍远未成气候。2024 年，" 薇诺娜 " 贡献了公司八成以上营收，达 49.09 亿元；2025 年上半年实现营收 19.49 亿元，占比仍高达 82.17%。

其他品牌中，薇诺娜宝贝上半年营收 1.10 亿元，同比微增 8.62%；瑷科缦营收 5147.07 万元，虽同比增长 93.89%，但基数仍小；而被收购品牌 " 姬芮 " 和 " 泊美 " 则分别同比下滑 11.50% 和 4.72%，营收贡献有限。可见，贝泰妮尚未找到能够接替 " 薇诺娜 " 增长重任的新引擎。

营销费用高企，遭遇股东减持

或是因为品牌势能下滑，贝泰妮近年来持续加大营销力度，2020 年至 2024 年，公司的销售费用分别为 11.07 亿元、16.81 亿元、20.48 亿元、26.10 亿元、28.66 亿元；销售费用率分别为 41.99%、41.79%、40.84%、47.26%、49.97%。2024 年，公司近一半收入用于营销，但却未能拉动营收增长，反倒侵吞利润。

2025 年上半年营销费用达 12.85 亿元的情况下，营收反而同比下滑 15.43%。这种 " 高投入低产出 " 的恶性循环，暴露出核心品牌势能衰减后，企业通过营销强刺激维持增长的策略已难以为继。

今年上半年营销费用为 12.85 亿元，同比增长 0.6%。高企的销售费用与业绩回报的不匹配，折射出公司在品牌竞争和渠道效率方面面临的深层挑战。

从资本市场的反应来看，贝泰妮也遭遇了信任危机。自股份解禁以来，公司屡遭大股东减持，包括红杉聚业、臻丽咨询、重楼投资等多次抛出减持计划。

2021 年末，这三家股东持股比例分别为 21.58%、8.81% 和 5.91%，而到 2025 年上半年已分别降至 9.61%、4.51% 和 0.76%。今年 7 月，红杉聚业再度公告，拟减持不超过公司总股本 2% 的股份。重要股东接连 " 退场 "，无疑向市场传递出对未来信心不足的信号。

纵观贝泰妮的发展路径，其凭借敏感肌细分赛道的先发优势迅速崛起，却又因过度依赖单一品牌陷入增长瓶颈。多重压力之下，能否在激烈的市场竞争中重新找准定位，打造真正可持续的多品牌驱动体系，或将成为这家 " 药妆茅 " 能否重获新生的关键命题。