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在 9 月 16 日中，我们发出了关于全脂奶粉、脱脂奶粉、奶酪、黄油、无水奶油价格走势预测的投票。投票结果如下：

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拍卖综述

2025 年 10 月 -   2026 年 3 月发货，投放总量环比持平，同比增量主要仍然是来自黄油和无水奶油，脱脂奶粉，拍前市场除奶酪外，各品种均在底部震荡。本次拍卖东南亚和中东抄底心态强烈，占比大幅度提升。主要品种和现货走势基本一致，仅奶酪上行，但全脂奶粉跌幅小于预期，普通脱脂奶粉甚至出现上扬，略出乎意料，成交39093吨，成交量环比下挫近 6%；参与户数有所上行，亚洲客户参与踊跃。

各品种平均涨跌幅：

第 388 次 GDT 主要买家成交比例：

本次拍卖中，东北亚客户在除奶酪外的其它品种上均有所回撤，但历史惯性下，仍然维持了超四成的购买比例，其中在奶粉上减量较多，也和国内拍前的预测一致；东南亚购买有所回暖，全脂奶粉和无水奶油成为其增量主攻方向，脱脂奶粉更是勇拔头筹；中东买家则是加强了对全脂奶粉的购买，和东南亚一起抵抗住了全脂奶粉的下坠势头；欧洲由于本区域近期报价大跌，参与度接近历史低点；中南美玩家对于近期下跌迅速的无水奶油重拾兴趣，本次购买接近翻番；非洲继续以奶酪，黄油为主目标。

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主要品种拍卖结果

主要品种各合同期价格结果：9 月 16 日招标结果：2025 年 10 月到 2026 年 3 月发货。

奶酪继续顽强上涨，中温脱脂奶粉翻红，其它品种下挫为主。

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未来主要品种的到货成本与现货成本比较（元 / 吨，汇率 7.15，到货月）

奶粉近月合约仍然倒挂，乳脂拍卖成本较现货有了一定利润空间。

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主要品种盘后点评

1. 无水奶油：近期欧美乳脂的低迷走势给了该品种过多的压力，加上总体国内库存较高，中南美买家转向本区域采购，都意味着该品种要维持一段时间的弱势了。

2. 黄油：新产季至今黄油一直增量供应，且新西兰价格远较其它区域高，在全球过剩，国内库存过高的情况下，国内散户反而只看到期现差价贸然入场，预计下行态势将维持到明年二季度，建议按需采购，规避建仓。

3. 切达奶酪：国内近期需求强劲，叠加生产商产季初供应紧张，不过考虑到近几次累计涨幅不错，总体供应未来较宽松，不宜继续追涨，适量参与。

4. 脱脂奶粉：本次东北亚买家意外参与程度较高，但国内外库存均丰裕，各主力消费行业又处于低迷状态，该品种缺乏持续上行理由，建议继续观望。

5.全脂奶粉：由于目前的操作特性，期现差价仍有空间，预计国际贸易商和生产商仍有抛空套利动能，建议四季度末开始酌量参与。

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综述

近期最大的事件，是全球的主要出口区域（澳洲除外）均产量增长迅猛，乳固体含量也逐步上升，而美国经济数据的低迷又使得对消费的期待减弱，对未来行情看空成为主流。各品种除脱脂奶粉外目前新拍卖到货期均处于消费淡季，建议多看少动。等待情绪宣泄明朗，新的交易逻辑出现再参与为佳。