中原证券股份有限公司张蔓梓近期对中粮糖业进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：行业景气度下行，业绩短期承压》，首次覆盖中粮糖业给予增持评级。

中粮糖业 ( 600737 )

投资要点：

公司业绩符合预告，2025Q2 业绩同比降幅缩窄。2025 年上半年，公司实现营业收入 117.67 亿元，同比下降 21.32%；实现归母净利润 4.45 亿元，同比下降 48.42%；实现扣非归母净利润 4.03 亿元，同比下降 50.57%；经营性现金流量净额为 10.28 亿元，同比减少 66.42%。其中，2025 年二季度，公司实现营业收入 67.30 亿元，同比下降 5.80%；实现归母净利润 2.68 亿元，同比下降 36.54%；扣非后归母净利润为 2.52 亿元，同比下降 41.12%。2025 年上半年，公司所处食糖和番茄产业均处于下行周期，导致整体业绩同比下滑，但是二季度业绩同比降幅较一季度明显缩窄。

行业景气度下行，产量同比增加。2025 年上半年，在国际关税政策变化等因素影响下，国际大宗商品价格出现较大波动，国际糖价经历了冲高回落的走势，国内糖价因受进口供应节奏放缓影响，表现则相对抗跌。2025 年以来，ICE 原糖主力合约整体震荡走弱，年初价格维持在 20 美分 / 磅上方高位，6 月一度触及年内低点 15.44 美分，近期虽小幅反弹，但偏空趋势仍未扭转。郑州白糖期货整体呈冲高后回落格局，年初开盘在 6,000 元 / 吨附近；随着北半球增产预期增强、糖浆等替代品进口管控政策落地，期价迅速下探至 5,500 元 / 吨左右；二季度，虽受国内现货挺价支撑，郑州白糖期货价格小幅回升至 5,800 元 / 吨一线，但整体仍在区间震荡运行。在产量方面，2025 年上半年，我国食糖产量同比增加，主要得益于主产区广西天气良好，出现恢复性增产。根据国家统计局数据，2025 年前 7 个月中国成品糖产量为 982.80 万吨，同比增长 7.92%。

公司主营业务收入下滑，细分品类领域取得突破。2025 年上半年，公司食糖业务收入 105.94 亿元，占比 90.03%，同比 -22.12%，毛利率 7.48%，同比下降 0.10 个百分点；番茄业务收入 9.21 亿元，占比 7.83%，同比 -25.96%，毛利率 16.97%，同比下降 24.35 个百分点。制糖生产方面，公司纵深推进 " 五位一体 " 现代农业管理体系应用，不断提升原料掌控能力，2024/2025 榨季，甜菜糖、甘蔗糖产量创历史新高。食糖贸销方面，紧贴市场需求，积极顺价销售，但受进口节奏影响，销量规模同比略有下降。在细分品类领域，上半年公司注射级药用糖、药用红糖、液体糖销售均取得突破。炼糖加工方面，进口节奏放缓，精进工艺改造，炼糖业务生产运行平稳高效。公司番茄产业原料种植方面，积极发挥番茄产业链主和行业领头企业引领示范作用，合理规划种植面积，并取得阶段性成效；种子品种研发方面，通过打造数智育种体系，锚定种源技术攻关，构建从种质资源挖掘到品种选育的全链条创新体系，推进育种工作按计划落实。

公司盈利水平下降，费用率相对平稳。2025 年上半年，公司毛利率 8.49%，同比下降 1.93 个百分点；净利率 3.85，同比下降 2.01 个百分点。公司销售 / 管理 / 财务费用率分别为 1.11%/2.42%/0.14%，同比分别 +0.10pcts/+0.52pcts/-0.08pcts。截至 2025 年上半年末，公司资产负债率为 48.04%，较 2024 年末增加 6.56 个百分点。

首次覆盖给与公司 " 增持 " 评级。考虑到公司所处行业的周期波动情况，预计 2025/2026/2027 年分别可实现归母净利润 12.98/18.92/20.29 亿元，对应 EPS 分别为 0.61/0.88/0.95 元，当前股价对应 PE 为 27.67/18.98/17.70 倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司的龙头优势，未来仍有估值扩张空间，首次覆盖给与 " 增持 " 的投资评级。

风险提示：农产品价格波动、汇率波动、国际局势变化等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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