中原证券股份有限公司刘冉近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：收入增长放缓，成本和费用升高》，给予山西汾酒持有评级。

山西汾酒 ( 600809 )

投资要点：

山西汾酒发布 2025 年中报：2025 年上半年，公司实现营收 239.64 亿元，同比增 5.35%；实现归母扣非净利润 85.16 亿元，同比增 1.27%。

营收仍保持增长，增幅收敛。2025 年上半年，公司营收同比增长 5.35%，营收仍保持增长，但增幅较上年同期回落 14.3 个百分点。其中一、二季度分别录得营收 165.23 亿元、74.41 亿元，同比增 7.72% 和 0.45%，分别同比回落 13.22 和 16.61 个百分点，两个季度的营收增速均大幅下降。

成本升高，毛利率下滑。2025 年上半年，公司的营业成本同比增 5.53%，较同期收入高出 0.18 个百分点，相比上年同期（-1.97 个百分点）本期的成本红利消退，表现为在收入增长乏力的情况下成本却相对升高。由于成本相对升高，本期公司的毛利率同比下降 0.04 个百分点至 76.65%。

费用率上升，净利率下降。2025 年上半年，公司的期间费用率同比上升 1.03 个百分点，其中销售费率上升 1.15 个百分点。本期的销售费用同比增加 19.1%，高出收入 13.75 个百分点，销售投入的边际效果弱化。销售费用中，人员的工资福利同比增加 19.14%，广告投入增加 17.33%，是显著增加的两个部分。由于毛利率下滑而费用率升高，本期的净利率同比下降 1.47 个百分点至 35.57%。

投资评级：我们预测公司 2025、2026、2027 年的每股收益为 10.34 元、10.71 元和 11.61 元，参照 9 月 16 日收盘价 208.39 元，对应的市盈率分别为 20.15 倍、19.46 倍和 17.95 倍，下调公司评级为 " 谨慎增持 "。

风险提示：销售增长大幅放缓；产品结构下沉，盈利水平趋势性下行；成本和费用升高。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 89.28%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 118.78 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.99。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 33 家机构给出评级，买入评级 31 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 237.37。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。