中原证券股份有限公司刘冉近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：高势能渠道有望带来新增长》，给予洽洽食品增持评级。

洽洽食品 ( 002557 )

投资要点：

公司发布 2025 年中报：2025 年上半年，公司实现营收 27.52 亿元，同比增 -5.05%；实现归母净利润 0.89 亿元，同比增 -73.68%。

葵花子和坚果两大核心品类的收入均同比减少。随着公司加强与新兴高势能渠道的合作，我们认为公司的核心品类仍有望保持不俗的增长。2025 年上半年，公司的休闲食品主业录得营收 27.52 亿元，同比增 -5.05%。其中，占本期营收 64.39% 和 22.32% 的两大核心品类葵花子和坚果分别录得营收 17.72 亿元和 6.14 亿元，分别同比增 -4.45%、-6.98%，核心品类的营收均同比减少。我们认为，本期营收减少并非由于品类需求走弱，而是公司的传统渠道老化所致——公司所倚重的传统商超渠道目前面临客流减少的局面，经销由于盘子较大而增长缓慢。随着公司加强与新兴高势能渠道的合作，我们认为公司的核心品类仍有望保持不俗的增长。

核心原料的成本上升较多，导致主业盈利水平下降。2025 年上半年，公司葵花子业务的成本同比升高 5.81%，坚果业务升高 11.22%，分别比营收增长高出 10.26 个、18.2 个百分点。由于成本升高，本期葵花子的毛利率同比下降 7.67 个百分点至 20.93%，坚果毛利率下降 13.95 个百分点至 14.77%。公司上半年的整体毛利率同比下降 8.1 个百分点至 20.31%，盈利下滑较多。根据汇易网的数据，2025 年 9 月 18 日全国葵花子现货均价为 6050 元 / 吨，同比上涨 7.08%，但较 2025 年 8 月每吨下降 100 元，当前价格有所回落。根据临沂商城价格指数，2025 年 9 月 10 日临沂商城坚果价格指数为 114.65，同比上涨 1.62%，环比 8 月基本持平，目前尚未出现回落迹象。

电商渠道的销售额增长较快。2025 年上半年，公司在电商渠道录得营收 4.51 亿元，同比增 24.79%，电商渠道的营收占比从上年同期的 12.47% 升至本期的 16.38%。电商渠道发展较快，有助于渠道的多元化，降低单一渠道的风险。

期间费率上升较多。本期，公司的销售期间费用率同比上升 3.03 个百分点，其中销售、管理、财务和研发费率均上升，由此导致本期的净利率下降 8.38 个百分点至 3.24%。收入下降、毛利率下行以及费用率升高共同导致本期的净利润大幅下滑。

投资评级：我们预测公司 2025、2026、2027 年的每股收益为 0.83 元、1.29 元和 1.61 元，参照 9 月 17 日收盘价 22.43 元，对应的市盈率分别为 26.94 倍、17.4 倍和 13.94 倍，维持公司的 " 增持 " 评级。

风险提示：葵花籽和坚果等核心原料的成本居高不下；拓展新渠道将会带来新的增长，如新渠道对厂商价格形成较大的压制，厂商的毛利率将系统性下行。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 27 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.98。

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