华安证券股份有限公司王强峰 , 潘宁馨近期对鲁西化工进行研究并发布了研究报告《Q2 业绩短期承压，新项目逐步投产成长可期》，给予鲁西化工买入评级。

鲁西化工 ( 000830 )

主要观点：

事件描述

8 月 21 日，鲁西化工发布 2025 年半年报，实现营业收入 147.39 亿元，同比增长 4.98%；实现归母净利润 7.63 亿元，同比下降 34.81%；实现扣非归母净利润 6.87 亿元，同比下降 43.02%；实现基本每股收益 0.40 元 / 股。其中第二季度实现营业收入 74.49 亿元，同比 +2.21%，环比 +2.18%；实现归母净利润 3.51 亿元，同比下降 41.88%，环比下降 15.10%；实现扣非归母净利润 3.03 亿元，同比下降 51.55%，环比下降 20.94%。

化工新材料盈利收窄，基础化工板块同比改善

2025 年上半年公司整体毛利率 12.92%，同比 -5.07pct，主要产品处于传统淡季，经营承压。分板块来看，化工新材料 / 基础化工 / 化肥 / 其他产品上半年毛利率分别为 11.43%/22.12%/5.84%/12.03%，同比分别 -9.77pct/+8.79pct/-1.58pct/+2.03pct。化工新材料板块盈利收窄，基础化工板块盈利能力改善。

化工新材料板块，聚碳酸酯、尼龙 6、有机硅等产品价差承压是盈利下滑的主要原因。国内 PC 增量脚步放缓，同时国内终端消费量无明显变化，受原料双酚 A 价格影响，产品价格持续低迷；尼龙 6 方面，原料纯苯波动较大，国内纺织行业开工率大幅降低，加之尼龙 6 产能增加，行业内竞争加剧，导致价格降低；有机硅主要下游为建筑等行业，受房地产行业持续低迷因素影响，以及原料工业硅成本支撑不足，有机硅价格二季度出现明显下滑。

基础化工板块，甲烷氯化物和烧碱价格高于去年同期，盈利能力有所改善。其中，二氯甲烷受下游制冷剂 R32（二氟甲烷）需求旺季，以及新能源锂电池隔膜行业增速较快的影响，开工较好，价格高于去年同期；烧碱主要下游国内氧化铝产能利用率大幅提升，烧碱需求同比例增长，且关联产品液氯价格偏低，在一定程度上限制了烧碱的开工率，因此价格明显高于去年同期。

费用方面，2025H1 销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率分别为 0.26%/1.65%/0.62%，环比变动 +0.10/-0.31/+0.03pct。三费整体控制良好。

公司巩固现有一体化优势，积极扩产延链、补链、强链，长期成长可期。

公司多年来的发展具备了明显的一体化及产业链循环的经济优势，产品品类众多，并且产品间具备较强的协同效应。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料的比重，提高产品市占率。2025 年，有机硅项目顺

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利打通全流程并实现投产，乙烯下游一体化项目、15 万吨丙酸等项目有序推进。资本开支将驱动公司盈利持续增长。

投资建议

预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 22.92、31.05、41.83 亿元。对应 PE 分别为 12.09、8.92、6.62 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

（2）安全生产风险；

（3）项目投产进度不及预期；

（4）行业产能扩张风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.78。

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