海通国际证券集团有限公司闻宏伟 , 肖韦俐近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《跟踪报告：龙头经营韧性凸显，静待周期上行》，下调伊利股份目标价至 36.6 元，给予增持评级。

伊利股份 ( 600887 )

公司业绩韧性凸显。公司 25H1 实现营业收入 619.33 亿元，同比增长 3.37%；归属于上市公司股东的净利润 72.00 亿元。25Q2 实现营业收入 289.15 亿元，同比增长 5.77%；归属于上市公司股东的净利润 23.26 亿元，同比增长 44.65%。

品牌优势地位稳固，多元业务发力稳健。分业务看：液态乳收入 361.26 亿元，同比下滑 2.1%，常温酸奶、常温乳饮料及高端白奶市占率提升，低温白奶收入增速超过 20%，产品创新与渠道下沉成效显著；奶粉及奶制品收入 165.78 亿元，同比增长 14.3%，其中婴幼儿配方奶粉市场份额达 18.1%，位列全国第一；成人粉市占率 26.1%，稳居行业首位；冷饮收入 82.29 亿元，同比增长 12.4%，线上线下零售份额继续保持行业第一。海外业务亦快速扩张：海外冷饮和羊奶粉收入分别增长 14.4% 和 65.7%。总体看，公司在各主要品类均形成稳固优势，多元化结构保证了业绩的韧性。

成本管控优化，渠道效率提升。上半年原奶供需格局仍未出现拐点，行业产能持续去化，虽然散奶价格同比有所回升，但整体奶价仍在低位，公司毛利率由 34.91% 提升至 36.05%，同比提升 1.14pct。同时，经营效率持续优化，销售费用率、管理费用率分别同比下降 1.11pct 和 0.15pct。公司强化与上游牧场及下游经销商的深度合作，降低渠道库存水平，保持渠道健康度，同时积极把握会员店、即时零售、零食折扣等新兴渠道机遇，并通过数字化赋能强化精细化管理，进一步提升运营效率。公司盈利能力呈现韧性，凸显龙头公司的经营管理优势。

战略聚焦创新，驱动长期增长。公司将继续以渠道健康和满足消费者多元需求为前提，推动液态奶业务实现优于行业的恢复，同时保持其他业务增长势头。与此同时，公司加快高端化布局，婴幼儿配方奶粉和成人营养品推出多款高蛋白、高营养配方新品以迎合升级需求；奶酪业务也将继续拓展 C 端休闲零食与 B 端烘焙茶饮市场，产线的投产将带来更高附加值产品。国际化方面，公司下半年重点聚焦东南亚核心市场，通过本地化生产扩大冰淇淋业务，并拓展中东、非洲等市场，完善新西兰、荷兰等海外基地的高附加值产品布局。随着原奶供需逐步平衡、奶价企稳回升，以及消费结构升级与健康需求提升，公司有望继续发挥龙头优势。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 1186.1/1216.2/1285.5 亿元，同比增长 2.4%/2.5%/5.7%；归母净利润为 110.2/123.3/130.6 亿元，同比增长 29.1%/12.0%/6.0%；EPS 分别为 1.74/1.95/2.07 元。参考可比公司估值，我们给予公司 2025 年 21xPE，目标价为 36.6 元，维持优于大市评级。

风险提示：部分品类恢复不及预期、消费宏观环境低迷。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，诚通证券陈文倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 47.22%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 114.18 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 29 家机构给出评级，买入评级 25 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.81。

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