光合汇 · 第 37 期 · 江西赣锋锂业集团股份有限公司（002460.SZ, 01772.HK），赣锋锂业李良彬二十五年的发展历程。

在全球能源转型中，江西赣锋锂业集团股份有限公司（002460.SZ, 01772.HK，下称 " 赣锋锂业 "）的角色远非一家普通的公司。它更像是全球锂供应链的核心构筑师，其战略脉搏与电动汽车、储能乃至新一代消费电子的未来紧密相连。

江西基石（2000-2010）：从作坊到上市企业

企业家精神的起源（2000-2007）

赣锋锂业的征程始于 2000 年 3 月 2 日，由创始人李良彬及其家族在江西新余创立 。在锂行业的早期发展阶段，多数企业选择从上游的矿产开采切入，而赣锋锂业却做出了一个深具远见的战略抉择：聚焦于技术门槛更高、附加值更丰厚的锂产品深加工领域。其初期的核心产品包括金属锂、电池级碳酸锂、丁基锂等，这些并非初级矿产，而是需要复杂化学工艺提炼的材料 .

这种对技术和价值链的专注，为其构筑了坚实的早期护城河。根据其首次公开发行时的招股说明书描述，赣锋锂业当时已是中国国内锂系列产品中产品链最长、品种最齐全的专业生产商，使其有能力与国际巨头在全产品线上展开竞争。这种始于中游技术密集型环节的战略定位，意味着公司从诞生之初就将创新与研发置于核心地位，而非单纯依赖资源规模。这一基因深刻地影响了其后续在固态电池等前沿科技上的大胆布局。其商业模式也极为清晰：通过直销模式直接服务于终端客户或贸易商，而原材料则主要来源于卤水、外购碳酸锂及含锂回收料，展现出对多元化原料渠道的早期探索。

跃入资本市场（2010）

经过十年的技术与市场积累，赣锋锂业迎来了其发展史上的第一个战略拐点。2010 年 8 月 10 日，公司股票在深圳证券交易所成功挂牌上市，股票代码为 002460，正式开启了资本市场的新篇章。

此次首次公开发行（IPO）共发行 2,500 万股 A 股，发行价为每股 20.70 元人民币，募集资金总额达 5.175 亿元，扣除发行费用后净额为 4.787 亿元。市场对这家技术驱动型锂企报以极高热情，其发行市盈率高达 69.42 倍（按 2009 年扣非净利润计算），并获得了大幅超额认购，这反映出资本市场对新能源主题的早期敏锐嗅觉以及对赣锋锂业技术实力的认可。

扩张十年（2010-2020）：构建全球版图

上市后的十年，是赣锋锂业利用资本杠杆，从一家国内领先企业向全球重要参与者转变的关键时期。

借力资本市场实现增长

赣锋锂业并未止步于 IPO，而是持续通过资本市场为扩张注入动力。一个标志性的案例是其在2013 年完成的 A 股非公开发行。此次增发募集资金净额达 4.827 亿元，精准投向了电池级碳酸锂和氢氧化锂等高增长产品的产能扩张项目。这一系列操作清晰地展示了公司 " 股权融资 - 产能扩张 " 的良性增长循环模式。

首次海外战略落子——锁定 Mt Marion

2015 年，赣锋锂业迈出了其全球化征程中至关重要的一步，投资澳大利亚矿企 Reed Industrial Minerals Pty Ltd（RIM），从而获得了Mt Marion 锂辉石项目的权益。这不仅是公司首次重大海外投资，更标志着其正式启动向上游原材料领域的垂直整合战略。此举并非简单的财务投资，而是旨在从根本上解决原材料供应的稳定性和成本问题。

随后在 2017 年，公司再次公告计划增持 RIM 股权，显示出其深化对这一核心资产控制的决心。Mt Marion 项目自此成为赣锋锂业未来数年最稳定、最具成本效益的锂精矿来源之一，为其在中国庞大的加工产能提供了坚实的资源保障。这一成功的投资模式——即在政治稳定、资源优质的地区获取上游资产，反哺国内中游加工产能——为此后公司在阿根廷和非洲的布局提供了可复制的战略蓝图。

"A+H" 两地上市的神来之笔（2018）

为支持其日益扩大的全球布局，赣锋锂业在 2018 年 10 月完成了其资本战略的布局，在香港联合交易所实现 H 股挂牌上市（股票代码：01772）。

此次 H 股发行募集资金约 33 亿港元，资金用于包括收购上游锂资源和扩大加工产能。更具深远意义的是，这次上市不仅为其打开了国际美元融资的通道，极大便利了海外并购，还吸引了包括 LG 化学、三星 SDI 以及国内外主要汽车制造商在内的六大基石投资者。这不仅是对赣锋锂业行业地位的背书，更将其深度嵌入了全球电动汽车的供应链网络，使其从一个材料供应商转变为国际产业链中不可或缺的战略合作伙伴。这种 "A+H" 双融资平台结构，赋予了赣锋锂业无可比拟的财务灵活性和战略纵深，使其在中国同行中脱颖而出，成为代表中国参与全球锂资源竞争的领军企业。

向下游价值链延伸

在向上游整合的同时，赣锋锂业也洞察到产业链下游的巨大价值。2015 年，公司通过一次重大资产重组，收购了聚合物锂离子电池制造商深圳市美拜电子有限公司。赣锋锂业不止于成为全球顶级的材料供应商，更希望向价值更高的电池制造领域延伸。尽管这一跨界整合充满挑战，但它为赣锋锂业提供了深入了解电池制造工艺、电芯设计以及终端客户需求的宝贵窗口，为其后续在固态电池等前沿领域的研发以及提供一体化解决方案的能力奠定了认知基础。

构筑全球锂生态系统（2020-2025）：从整合到创新

进入 2020 年代，赣锋锂业的战略进入了新的阶段。公司不再满足于简单的垂直整合，而是致力于打造一个涵盖上游资源、中游加工、下游应用与回收的闭环、自增强的全球锂生态系统，并以前瞻性的技术投入构筑未来护城河。

上游霸权：掌控 " 白色石油 "

赣锋锂业的资源战略在这一时期表现得尤为激进和果断，其目标是在全球最优质的锂资源带建立起绝对的控制力。

阿根廷——征服盐湖：公司将目光投向了南美 " 锂三角 "，对阿根廷的Cauchari-Olaroz 盐湖项目进行了重注。根据 2021 年的公告，该项目一期设计产能为年产 4 万吨电池级碳酸锂，并规划了至少 2 万吨的二期扩产。到 2025 年，该项目已成为公司重要的利润贡献点。报告显示，项目在 2024 年产能爬坡顺利，目标产量为 2 至 2.5 万吨碳酸锂当量（LCE），并在 2025 年继续提升产量，成为全球成本最低的锂盐产区之一。

非洲——整合 Goulamina：在非洲，赣锋锂业则展现了其从战略投资到全面运营的转变。公司系统性地增持了位于马里的Goulamina 锂辉石项目。2024 年 5 月，公司公告斥资 3.427 亿美元收购 Mali Lithium 公司剩余 40% 的股权，从而实现了对该项目的 100% 控股，获得了完全的经营管理权。

这一转变意义重大，标志着赣锋锂业不再仅仅是资源的参股方，而是成为了能够主导项目开发、控制成本和整合全球物流的矿业运营商。尽管此举增加了在地缘政治复杂地区的运营风险，但也带来了巨大的战略回报。2024 年 12 月，Goulamina 项目一期正式投产，规划年产能为 50.6 万吨锂精矿，为赣锋锂业的加工厂提供了又一个稳定、可控的原料来源。

下游雄心：攫取更多价值

赣锋锂业深知，仅掌控上游资源不足以抵御行业周期，必须向下游高附加值领域延伸。

储能系统：2025 年，公司的锂电池业务板块取得了显著进展，尤其是在储能领域。根据 2025 年半年度报告，公司推出了模块化的 6.25 MWh 储能系统，并成功量产了一款 587Ah 的大容量储能电芯，该产品已成为大规模储能市场的标杆产品。投资者关系活动记录显示，储能业务被定位为公司锂电板块中增长最快的业务。

电池回收：在 " 城市矿山 " 领域，赣锋锂业的布局同样迅速。公司通过子公司赣锋循环科技，积极建设废旧电池回收处理设施。根据 2025 年的文件，其规划中的项目将具备从废旧电池中回收年产 2 万吨碳酸锂和 8 万吨磷酸铁的能力。

这三大支柱——上游资源、中游加工、下游应用与回收——共同构成了一个强大且自我强化的竞争生态。来自自有矿山的低成本原料，为世界级的加工厂提供保障；加工后的高纯度锂盐，供应给自有的电池工厂；而客户使用后的废旧电池，又可以被回收系统重新利用。这个闭环不仅带来了显著的成本优势和供应安全，更形成了一个抵御市场波动的强大缓冲垫，是其多数竞争对手难以复制的。

技术赌注：决胜固态电池

赣锋锂业即便实现了全产业链整合，大宗的锂化合物产品仍有被商品化的风险。因此，公司将未来增长的终极赌注押在了下一代电池技术——固态电池上。

这并非一时兴起，而是长达近十年的持续投入。早在 2017 年，公司便已设立子公司，启动第一代固态锂电池的研发中试。到 2025 年，这项长线投资开始结出硕果。公司公告取得重大技术突破，不仅开发出能量密度达 400Wh/kg、循环寿命超过 800 次的电池，更小批量试制出能量密度高达 500Wh/kg 的样品。

更关键的是，赣锋锂业正在将技术优势转化为商业落地。公司已与一家 " 国际头部车企 " 签订联合开发协议，共同推进高比能电池的装车验证，同时还针对无人机等低空经济领域开发适配的电池解决方案。这一系列举措表明，赣锋锂业的目标是避免在未来被 " 管道化 "，它试图通过掌握核心技术专利和下一代电池的生产能力，从一家资源型企业彻底转型为一家科技型企业。这一转型一旦成功，将极大地重塑公司的估值体系和未来成长空间。

穿越周期：2025 年的韧性肖像

2025 年，全球锂行业进入深度调整期，价格的剧烈波动对所有参与者都构成了严峻考验。赣锋锂业在这一年发布的财务报告和资本市场动作。2025 年半年度报告业绩是观察其抗周期能力的一面镜子。财报显示，垂直整合模式是一把双刃剑。

财务表现：2025 年上半年，受锂盐价格持续下跌影响，公司实现营业收入 83.8 亿元，同比下降 12.65% 。然而，归属于上市公司股东的净亏损收窄至 5.31 亿元，较去年同期的亏损 7.60 亿元改善了 30.13%。这一改善的背后，是新投产的低成本项目（如 Cauchari-Olaroz）开始发挥作用，部分对冲了价格下跌的冲击。

深层压力：但更深层次的数据揭示了压力所在。扣除非经常性损益后，公司的核心业务亏损从去年同期的 1.60 亿元扩大至 9.13 亿元，表明主营业务盈利能力受到严重挤压。同时，经营活动产生的现金流量净额从去年同期的 39.4 亿元骤降 92.38% 至仅 3.0 亿元，凸显了在行业低谷期，维持庞大全球资产运营所带来的巨大资本开支和现金流压力。

战略 " 加油 "：2025 年 9 月的融资组合拳

面对市场的严峻挑战，赣锋锂业并未选择收缩，而是上演了一场教科书式的逆周期资本运作。2025 年 8 月 26 日，公司宣布了一项精巧的 " 股 + 债 " 双轨融资计划，并于 9 月初迅速完成。

H 股配售：公司以每股 29.28 港元的价格，向机构投资者配售了 4,002.56 万股新 H 股。该价格较公告前收盘价有约 5.5% 的折让，旨在快速锁定资金，共募集资金净额约 11.69 亿港元。

可转换债券：与此同时，公司发行了总额13.7 亿港元、于 2026 年到期的可转换债券。其初始转股价为每股 33.67 港元，较公告前收盘价有约 8.7% 的溢价。此外，公司还在 A 股市场完成了 21.08 亿元人民币的可转换公司债券发行。

这一融资组合拳的设计极为考究：以小幅折价的股权配售满足短期流动性需求，而以溢价发行的可转债则为未来的增长储备了 " 便宜 " 的资本，避免了在股价低位时过度稀释股权。募集资金被用于偿还贷款、支持产能扩张和补充营运资金，清晰地传递了管理层对行业长期前景的信心，以及在行业低谷期强化资产负债表、为下一轮复苏和潜在并购做准备的战略意图。

对所有权结构的影响

此次 H 股增发导致公司总股本增加，从而对现有股东的持股比例构成了被动稀释。根据公司公告，控股股东李良彬家族的合计持股比例由20.16% 下降至 19.77%。公司特别指出，此次变动不会导致实际控制人变更，亦不影响公司的治理结构。

锂业构筑师的未来

回顾赣锋锂业二十五年的发展历程，以资本市场为杠杆，坚定不移地推进垂直一体化。从最初向上游延伸以确保资源安全，到如今向下游和前沿技术领域拓展以攫取价值和构筑未来壁垒，每一步都体现了深刻的产业洞察和卓越的执行能力。公司成功地构筑了一个具有全球竞争力和高度韧性的锂生态系统。

未来，赣锋锂业的航程依然机遇与挑战并存。

机遇：全球电气化是未来数十年最确定的宏大趋势之一，将为锂产品提供持续增长的需求；公司在固态电池领域的豪赌一旦成功，不仅可能重塑行业格局，也将彻底改变自身的市场定位和估值；在行业低谷期完成的战略融资，为其提供了在市场整合中扮演更积极角色的资本。

挑战与风险：锂价的周期性波动仍是其面临的核心风险；其全球资产布局，尤其是在阿根廷和马里的重资产，使其面临复杂的地缘政治风险；维持并扩张庞大的全球生态系统需要持续的巨额资本开支；将固态电池技术从实验室样品大规模商业化，仍存在巨大的执行风险。

最终，赣锋锂业已经证明了自己是全球锂产业的顶级构筑师。其未来的高度，将取决于它在管理行业固有周期性、驾驭复杂国际环境以及成功实现从资源巨头到科技领袖的终极一跃方面的能力。

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