周五，日本央行在政策会议上维持利率不变，但意外宣布开始启动 ETF 抛售，在逐步退出大规模刺激政策遗留措施方面迈出重要一步。

消息发布后，日经 225 指数跌幅一度扩大至 1.76% 后收窄。分析认为尽管这一决定在政策转向上意义重大，但实际市场影响可能相当有限。

具体来看，日本央行宣布将以每年约 3300 亿日元的速度抛售 ETF 持仓，以每年约 50 亿日元的速度抛售房地产 REIT。这是日本央行首次提及处置其 ETF 持仓的具体计划，该持仓账面价值约 37 万亿日元，市值已超过 74 万亿日元。

抛售规模虽然看似庞大，但按照当前速度计算，央行完全清空 ETF 持仓将需要 112 年时间，日均抛售额仅约 2000 万美元，对市场的直接冲击预计有限。

政策立场转向鹰派信号明确

日本央行此次会议释放出明确的鹰派信号，SMBC 首席货币策略师 Hirofumi Suzuki 表示，这令人意外，随着 ETF 抛售的开始和两票反对维持政策不变，尽管预期会直接维持现状，但结果却偏向鹰派。

会议还出现了两名委员的反对票，他们主张将短期利率从 0.5% 上调至 0.75%，为政策立场增添了鹰派色彩。分析师认为，这一系列举措预示着日本央行将稳步推进政策正常化进程。

两名委员的反对票突显了央行内部日益增长的鹰派压力，Saxo 首席投资策略师 Charu Chanana 指出，Takata 和 Tamura 的反对突显了日本央行内部日益增长的鹰派压力。虽然多数人仍倾向于稳健路径，但两名委员反对今日决定的存在表明，辩论正在向更快正常化倾斜。

瑞穗证券首席策略师 Shoki Omori 称这是一次 " 鹰派维持 "，央行承诺将密切关注通胀趋势、贸易政策和市场发展。声明发布的明显延迟也是不寻常的发展，加剧了市场对非常规措施的猜测。

抛售规模庞大但节奏温和

央行的 ETF 持仓规模确实惊人。截至 3 月底，其 ETF 持仓市值达 74.5 万亿日元，央行在 2020 年左右的大规模货币宽松期间成为日本股票的最大单一持有者。自本财年开始以来，日经 225 指数上涨约 11%，进一步推高了其 ETF 持仓价值。

然而，抛售节奏相对温和。按照每年 3300 亿日元的抛售规模计算，这相当于每年略超过 40 亿美元，日均抛售额不到 2000 万美元。以当前速度，央行完全清空 ETF 持仓将需要 112 年时间。

L&G 资产管理亚洲投资策略主管 Ben Bennett 表示，利率保持稳定，但资产抛售公告加上两票支持加息，使会议带有鹰派倾向。

市场影响料将有限且分化

尽管政策意义重大，但分析师普遍认为实际市场影响有限。Sompo Institute Plus 高级经济学家 Masato Koike 表示：

考虑到有限的规模本身（ETF 和 J-REIT），我认为中长期内不会对股价产生重大影响。为 ETF 处理建立明确的前进路径代表了一个重要转折点。

三菱 UFJ 研究咨询首席经济学家 Shinichiro Kobayashi 指出，虽然这是一个负面因素，但清理 ETF 持仓是正确的步骤，因为央行承担私人部门信贷风险本身就是不寻常的情况。"

对不同资产类别的影响将出现分化。Chanana 预计：

央行清理 ETF/J-REIT 持仓的路线图表明资产购买支持正在消退。这对 TOPIX/ 日经等大盘指数构成结构性阻力，尽管影响取决于抛售的节奏和信号。

然而，对银行而言，政策正常化可能通过更陡峭的收益率曲线和更好的净息差成为顺风，前提是经济势头保持稳定。