证券之星 刘凤茹

在营利连续两年下滑后，沃森生物 ( 300142.SZ ) 仍未扭转业绩颓势。今年上半年，沃森生物不增收不增利，其中归母净利润降幅超七成。这背后，沃森生物自主疫苗中的免疫规划和非免疫规划两种类型疫苗均出现下滑。作为创收主力，非免疫规划疫苗收入下降同时，成本大幅攀升挤压毛利率。

证券之星注意到，在九价 HPV 疫苗扩龄以及市场竞争加剧下，曾被寄予厚望二价 HPV 疫苗价格战激烈，去年沃森生物旗下产品中标价格一度骤降至 27.5 元 / 支。今年上半年，仅二价 HPV 疫苗无形资产减值就高达 7629.51 万元。基于种种现实，沃森生物瞄准更高 " 价次 " 的九价 HPV 疫苗，目前处于Ⅲ期临床，但显著落后于已获批上市的万泰生物。

业绩承压下，沃森生物仍大方分红，而中期分红金额远超同期归母净利润的做法引发争议。

对于沃森生物而言，如何在环伺的疫苗市场中守住阵地，将面临着不小的考验。

应收账款高于营收

沃森生物成立于 2001 年，2010 年在深交所上市，是专业从事人用疫苗等生物技术药集研发、生产、销售于一体的高科技生物制药企业。截至今年上半年，沃森生物共有 8 个自主疫苗产品 ( 14 个品规 ) 正式上市销售，包括：13 价肺炎结合疫苗 ( 西林瓶型和预灌封型 ) 、双价 HPV 疫苗 ( 西林瓶型和预灌封型 ) 、23 价肺炎多糖疫苗 ( 西林瓶型和预灌封型 ) 、b 型流感嗜血杆菌结合疫苗 ( 西林瓶型和预灌封型 ) 、A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗 ( 西林瓶型和预灌封型 ) 、ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗 ( 西林瓶型和预灌封型 ) 、A 群 C 群脑膜炎球菌多糖疫苗 ( 西林瓶型 ) 和吸附无细胞百白破联合疫苗 ( 西林瓶型 ) 。

财报显示，今年上半年沃森生物实现营业收入约 11.54 亿元，同比下降 19.47%；归母净利润 4316.06 万元，同比下降 74.69%；扣非后净利润同比下降 80.52% 至 2844.27 万元。而 2023 年、2024 年沃森生物营收、归母净利润、扣非后净利润已连续两年下滑。

沃森生物表示，2025 年上半年，疫苗行业竞争持续加剧，国际巨头加快重磅疫苗品种布局并快速抢占市场，叠加国内市场接种群体年龄结构和消费习惯的持续变化，公司所面临的市场竞争压力依然很大。

随着疫苗销售收入减少，沃森生物的应收账款有所减少。根据财报，今年上半年沃森生物的应收账款为 23.66 亿元，占总资产的 16.9%，当仍高于同期营收水平。

沃森生物称，疫苗行业最终客户均为全国各地的区县疾控中心，存在款项支付审批环节较多、付款周期较长的特点，由于应收账款占用了公司较多的资金，若不能及时收回，可能影响公司的现金流量，如形成坏账将给公司造成损失。今年第二季度，沃森生物计提应收账款、其他应收款信用减值准备 6165.17 万元。

尽管业绩承压，今年上半年沃森生物推出 " 每 10 股派现 0.3 元 " 的中期分红方案，总额 4798.05 万元。因这一高分红远超同期归母净利润水平，引发 " 分红是否在掩盖营利困境 " 的质疑。

非免疫规划疫苗成本攀升

根据财报，沃森生物九成以上收入来自自主疫苗。2025 年 1-6 月，沃森生物自主疫苗产品合计实现销售收入约 10.94 亿元，占营业总收入的 94.82%。这一收入和占比均较去年同期明显下滑。2024 年上半年，沃森生物自主疫苗实现销售收入 13.67 亿元，占当期营收的 95.34%。

沃森生物自主疫苗的收入构成中，来自免疫规划和非免疫规划两种类型，后者为收入支柱。根据财报，沃森生物免疫规划疫苗由 2024 年同期的 5845.56 万元降至今年上半年的 4285.43 万元；非免疫规划疫苗由 13.08 亿元降至 10.52 亿元，同比下降 19.61%。

这背后，今年上半年沃森生物疫苗产品批签发量为 762.48 万剂，较 2024 年同期的 1384.08 万剂砍掉四成之多。

今年上半年，沃森生物核心产品 13 价肺炎结合疫苗虽同比增长 6.28% 至 183.8 万剂，但难以扭转批签发总量下滑态势。13 价肺炎结合疫苗自上市以来，虽一直是沃森生物营收的重要产品，但随着康泰生物等竞争对手布局，增长面临一定压力。

证券之星注意到，今年上半年，沃森生物疫苗产品数量较上年同期减少，致单支疫苗产品分摊的固定折旧摊销成本增加，以及报告期内底价销售疫苗产品占比变动等因素综合影响致报告期内营业成本较上年同期增加。数据显示，沃森生物营业成本由去年同期的 2.87 亿元增至今年上半年的 3.43 亿元，同比增长 19.65%。

作为创收核心，今年上半年沃森生物的非免疫规划疫苗营业成本达 2.65 亿元，同比增长 22.97%。收入下降，成本攀升双向挤压下，沃森生物非免疫规划疫苗今年上半年的毛利率下降 8.73 个百分点，为 74.79%。

二价 HPV 无形资产减值超 7000 万元

宫颈癌是女性最常见的恶性肿瘤之一，由高危型 HPV 持续感染引起。目前为止，接种 HPV 疫苗被认为是宫颈癌一级预防措施中最重要的措施。过去十年，全球有且仅有一款来自跨国药企的九价 HPV 疫苗，该疫苗于 2014 年在美国获批，2018 年在中国获批，不少地区常年处于 " 一针难求 " 的状态。

2022 年 3 月，沃森生物的二价 HPV 疫苗于国内获批上市，商品名为沃泽惠。沃泽惠为我国第二款获批上市的国产 HPV 疫苗，也是全球第四家自主研发并成功上市 HPV 疫苗的企业。上市时定价 319-329 元 / 针。在此之前，万泰生物旗下二价 HPV 疫苗于 2019 年 12 月获批上市，率先打破进口 HPV 疫苗垄断市场的态势。

2023 年以来，随着九价 HPV 疫苗扩龄，市场竞争加剧，国产二价 HPV 疫苗在国内招标项目中打响价格战。去年 3 月，二价 HPV 疫苗价格首次拉至百元以下后，去年 8 月，在山东省公共资源电子交易平台披露的山东省 2024 年入学适龄女孩双价人乳头瘤病毒 ( HPV ) 疫苗采购成交公告中，沃森生物旗下子公司泽润生物以 2794.65 万元中标 101.62 万支，经测算单支中标价格降至 27.5 元。

证券之星注意到，降价之下，今年上半年沃森生物计提资产减值准备 1.93 亿元，其中二价 HPV 疫苗无形资产减值高达 7629.51 万元。仅无形资产减值，就拖累沃森生物上半年归母净利润减少 3671.6 万元。

HPV 疫苗的 " 价 " 是指能预防 HPV 型别数目，价数越高，预防的疾病范围越广。在此背景下，沃森生物追求更高 " 价次 "。据了解，沃森生物的九价 HPV 疫苗处于三期临床。

不过，与竞争对手相比，沃森生物九价 HPV 疫苗布局稍显落后。今年 6 月万泰生物的馨可宁 ® 9 获批上市，成为我国第一款、全球第二款九价 HPV 疫苗，打破国外产品长达十余年的市场垄断。" 馨可宁 ® 9" 定价为单支 499 元，仅为进口九价 HPV 疫苗的 40% 左右。另外，万泰生物已于去年 11 月收到九价 HPV 疫苗的《药物临床试验通知书》，并在今年启动男性Ⅲ期临床试验。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )