高盛集团对冲基金业务主管 Tony Pasquariello 在一份最新报告中指出，尽管市场部分领域已出现过热迹象，但投资者不应与当前的牛市趋势对抗。

Pasquariello 承认，当前市场的一些指标正逼近 " 红线区 "。他观察到，某些高速增长的板块已呈 " 垂直上涨 " 态势，同时主观型投资者开始追高，期权市场上看涨期权的需求激增。此外，他提醒，季度性期权到期往往会为短期市场行情火上浇油，但也可能在之后引发回调的 " 宿醉 " 效应。

但与此同时，市场存在更强劲的看涨理由。Pasquariello 强调，美联储已明确表示，打算在经济加速的背景下进行一系列降息，股票市场显然已经嗅到了这一积极信号。看涨叙事并未因上周的美联储会议而动摇，反而推动周期股相对防御股的走势再创新高。与此同时，美国科技股持续释放利好，例如英特尔股价飙升 23%，谷歌市值也加入了 3 万亿美元俱乐部。

综合来看，Pasquariello 的最终结论是" 既不逆势对抗，也不盲目追高 "。他坦言，自己并不喜欢当下的仓位设置和战术性风险回报，并建议采取 " 负责任的看涨 " 策略。但他同时承认，过去几周的市场表现证明，这种谨慎可能不够激进，因为这 " 一直是一个‘不负责任的看涨’就能获得回报的市场 "。2009 年 3 月 6 日，标准普尔 500 指数收以 666 点，而 6000 多天后，该指数于本周五收于 6664 点。

乐观情绪远未到顶，仍有上涨空间

尽管市场连创新高，但多个维度的投资者情绪指标显示，市场的乐观情绪远未达到狂热程度，这暗示着后续仍有资金入场的空间。据高盛的 Rich Privorotsky 分析，衡量个人投资者情绪的 AAII 牛熊指标目前处于零值附近，远未触及 +20 的极端乐观区间。同时，NAAIM 交易员敞口调查自夏季以来持续横盘，而 CNN 的恐惧与贪婪指数也仅为 61，均谈不上 " 极度繁荣 "。

高盛自身的主要经纪业务数据显示，基本面投资者的总敞口虽有所提升，但净敞口仍然受限。这表明对冲基金虽然在积极交易以获取 beta 和 alpha 收益，但在追高方面仍表现出犹豫。分析认为，9 月份的市场主线是投资者们逐步接受了 " 金发姑娘 " 式的经济叙事。结论是，虽然市场上的多头仓位比几周前有所增加，但 " 很少有人过度冒险 "，这意味着市场仍有吸纳新资金的能力。

强劲的看涨趋势背后，是来自美联储政策和美国消费基本面的双重支撑。Pasquariello 特别指出，历史经验表明，当美联储在经济增速回升的背景下降息时，对股市是极为有利的。当前的市场正处于这种罕见的有利环境中。

与此同时，美国消费者的韧性构成了经济的坚实基础。高盛近期举办的零售业和科技业大会传递出一个明确信号：美国消费依然坚挺。尽管 Pas-quariello 对低收入家庭的状况感到担忧，但与总消费密切相关的美国企业 CEO 们普遍认为，商业活动保持健康，这与周二公布的零售销售数据相符。

市场广度争议尚早，科技创新驱动力强劲

对于市场广度的争论，Pasquariello 认为目前无需过度担忧。他将这场辩论比作体育电台的脱口秀——每个人都有强烈观点，但很多人最终都会被证明是错的。虽然一些指标（如标普 500 等权重指数对比、个股创 52 周新高比例等）显示市场广度依然狭窄，但一个无法忽视的事实是，全球行业分类标准（GICS）下的全部 11 个一级行业今年迄今的总回报均为正值。

此外，资本市场的活跃与科技创新密切相关。他认为，今年将被铭记为 " 实现创新的步伐发生阶跃式变化 " 的一年，机器人、自动驾驶、无人机、量子计算和卫星等热点领域的进展显著。这种创新浪潮不仅为个股提供了上涨动力，也让 9 月份的资本市场重新活跃起来，这对于各类投资者而言都是一个好消息。

市场的结构和投资者的工具箱也在发生深刻变化。一个引人注目的数据是，系统性交易期权的 ETF 资产管理规模（AUM）在五年内从 120 亿美元飙升至 1700 亿美元。Pasquariello 认为这对于交易生态系统是一个积极动态，例如，它为做市商提供了充足的短期 gamma 供应。

在另类资产方面，Pasquariello 提出了两个值得关注的趋势。首先，如果全球政府债券在避险环境中的 " 保险价值 " 继续下降，这只会驱使更多资本流入黄金。其次，去中心化金融（DeFi）与传统金融正在加速融合，如今几乎所有的市场回顾都会将比特币（BTC）的价格走势与股票、债券、货币和大宗商品并列讨论，显示出数字资产的日益主流化。