山西证券股份有限公司熊鹏 , 刘清羽近期对西麦食品进行研究并发布了研究报告《燕麦龙头业绩高增，成本红利持续释放》，首次覆盖西麦食品给予增持评级。

西麦食品 ( 002956 )

事件描述

公司 2025 年上半年实现营收 11.49 亿元，同比增长 18.1%；Q2 营收 4.93 亿元，同比增长 21.0%。公司归母净利润 0.81 亿元，同比增长 22.5%。Q2 净利润实现 0.27 亿元，同比增长 25.2%。

事件点评

复合燕麦驱动增长，品类结构优化。复合燕麦作为核心增长引擎，H1 其营收占比达 48.4%，实现 5.56 亿元的收入，同比增长 27.6%；其毛利率达到 48.8%，同比增加 2.3 个百分点。该品类主要受益于燕麦 + 系列大单品的放量。同期纯燕麦片实现 4.21 亿元的收入，同比增长 13.2%。冷食燕麦片表现超预期，行业出清后进行恢复性增长，H1 其收入达到 0.86 亿元，同比增长 27.2%。

线下渠道拓展合作，新零售积极贡献。公司在南方大区营收实现 6.83 亿元，同比增长 20.1%，北方大区营收实现 4.27 亿元，同比增长 13.3%。与永辉、沃尔玛等商超建立深度合作的同时，零食量贩渠道的助力和山姆会员店的新品入驻有效提升公司销量。

成本红利释放，毛利率改善。公司 H1 毛利率 43.6%，同比增加 1.1 个百分点；Q2 毛利率 43.5%，同比增加 2.6 个百分点。主要源于澳洲燕麦采购成本锁价的下降，及高毛利复合燕麦占比的提升。公司 H1 净利率为 7.1%，同比增加 0.3 个百分点，政府补贴减少使 Q2 扣非净利率下滑。

投资建议

预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.78/1.00/1.25，对应公司 9 月 19 日收盘价 21.39 元，2025-2027 年 PE 分别为 27.3/21.4/17.2。2025-2027 年

营收分别实现 22.90 亿 /27.41 亿 /33.09 亿，同比增长 20.8%/19.7%/20.7%，其燕麦单品爆发式增长，成本红利释放，同时公司多方位合作渠道，进军大健康业务，首次覆盖，给予 " 增持 -A" 评级。

风险提示

宏观经济恢复不及预期；远期原材料价格波动影响盈利情况；食品安全风险影响企业形象。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券熊鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.51%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 1.91 亿，根据现价换算的预测 PE 为 24.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 26.94。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。