风险资产的盛宴可能远未结束。

据追风交易台消息，汇丰 9 月 22 日发布的《上涨，上涨，再上涨》研报指出，美国经济数据的重新加速迹象与美联储的降息构成了一个 " 强有力的催化剂 "，将继续推动风险资产走高。

各类资产价格正呈现普遍的上涨态势。我们认为，好戏还在后头。

该行首席多资产策略师 Max Kettner 团队分析，尽管市场对美国经济前景存在分歧，美国存在劳动力市场疲软、违约率上升等风险，但一系列指标显示经济正在重拾动能。与此同时，美联储的宽松倾向为市场注入了关键的流动性预期。标普 500 指数已创下历史新高，而新兴市场和高收益债券的利差也收窄至周期性低点。

报告强调，当前美国 "K 型复苏 " 不仅不构成风险，反而强化了其看多立场。一方面，高收入群体财富增长、实际工资水平保持良好，支撑了整体消费和经济数据；另一方面，低收入群体面临的通胀压力、薪资放缓和违约率上升等问题，恰恰成为美联储推出降息的关键理由。这种 " 高增长 + 宽货币 " 的组合，为风险资产提供了类似 " 金发姑娘 " 的有利环境。

美国经济复苏信号

这份报告罗列了多项支持美国经济再加速判断的证据。

从自上而下的宏观数据看，美国每周零售销售和综合增长指标自 6 月底以来均出现改善。即使是劳动力市场数据，如私人部门加班工时，也开始显示出一些早期周期的特征。

从自下而上的微观层面看，信号甚至更为明确。报告显示，主要股指的盈利预期在过去三个月大幅上调，其幅度通常只在经济周期的早期阶段才会出现。同时，美国上市公司自身也正在净上调其业绩指引。

此外，资本市场活动回暖，美国的并购（M&A）和首次公开募股（IPO）市场正在复苏。报告强调，所有这些改善都发生在全球广义货币总量回升的背景之下。

降息催化剂：低收入家庭面临多重压力

描绘一幅黯淡的增长图景并不困难：美国劳动力市场疲软、违约率上升，加上关税以及世界某些地区的通胀也在上升。但报告称，" 尤其是美国持续的 K 型经济复苏，在我们看来并非风险，反而让我们更加乐观。"

报告解释称，美联储之所以在经济数据看似回暖时仍倾向于降息，原因在于经济的疲软部分正在苦苦挣扎。数据显示，低收入家庭正面临多重压力：

通胀压力：食品、饮料及住房等 " 非可支配 " 项目的通胀率远超总体 CPI。

低收入家庭将其收入的更大部分用于支出。关税可能对食品和其他消费品等施加额外的上行压力。这可能会更严重地打击低收入家庭。

薪资放缓：低收入和低技能群体的工资增长减速，远快于高收入和高技能群体。

不仅此类消费品价格更快上涨，而且低收入消费者和低技能群体的工资增长也已开始更快地减速，而高收入和高技能群体的工资增长仍相对保持较好。

违约上升：信用卡和汽车贷款的违约率自 2021 年以来显著上升。

必须承认，信贷违约的整体水平尚未达到令人过度担忧的程度。

正是这部分经济体的困境，为美联储的降息提供了充分理由。

风险可控，高收入家庭支撑消费

尽管承认存在风险，但该行认为这些问题不太可能引发全面的经济衰退。报告分析，其一，虽然信用卡和汽车贷款违约率在上升，但其绝对水平尚未达到 " 过度令人担忧的程度 "。

其二，也是最关键的一点，高收入家庭目前总体状况良好，是消费需求最强劲的群体。

鉴于收入最高的 10% 家庭贡献了约 50% 的总体消费，他们的强劲支出足以支撑整体宏观数据，而这正是市场参与者最为关注的。因此，低收入群体的压力虽然真实存在，但其对整体经济的拖累作用相对有限。

当前消费者需求在高收入家庭中最强劲，这应该不足为奇。鉴于他们推动了整体消费的绝大部分，他们也推动了最终市场参与者最关心的总体增长数据。

报告总结道：

虽然低收入家庭存在一些压力，但可能还不至于糟糕到引发经济下滑：1）他们对整体消费的贡献太低（例如，收入最高的十分之一家庭驱动约 50% 的消费）；2）虽然家庭资产的很大部分由高收入家庭持有，但低收入家庭自 2022 年以来实际经历了最高比例的增长。低收入家庭的消费信贷自那时起甚至下降了。

风险资产 Up, up & up more

基于上述分析，报告认为，当前环境支持增持风险资产，并看好股票市场中周期性板块的跑赢潜力，金融股也因利率环境而受到青睐。

由于对美元储备货币地位和债务可持续性的潜在担忧依然存在，美元的反弹潜力受到限制，这反过来利好新兴市场。因此，报告维持对新兴市场股票和本地货币债券的 " 增持 " 评级。

相反，该行对其战术资产配置中的美国国债、英国国债和日本国债维持 " 减持 " 立场。报告总结称，美国国债收益率需要上升很长一段距离，才会触及损害风险资产估值的 " 危险区 "，这意味着在可预见的未来，债券相对于股票的吸引力仍然偏弱。

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