这周市场很热闹，一边是 NVDA 投资 OpenAI 1000 亿美元，双方签署了 10GW 的订单，按照 1GW 约等于 500 亿美元，10GW 对应 5000 亿美元，这笔合同在未来能给 NVDA 带来 3500 亿的收入，NVDA 创下历史新高。

另一边是国内互联网 AI 龙头的阿里，过去两周先是自研芯片的拔估值，再到今天阿里在宣布在 3800 亿的 capex 上再加码，直到 2032 年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升 10 倍，大家预计平均下来每年投入约 1500 亿元，也就对得上市场传言的 1 万亿 capex 传闻，反映到股价上就是阿里再创年内新高，今天大涨 9%。

现在很明显，A 股、港股、美股的主线都是 AI 为主，尤其是 NVDA、博通、甲骨文、微软、Google 等多家科技大厂在二季报强调未来几年的 AI 需求后，这似乎意味着我们进入了 AI 主题的第二轮加速点。

为什么这么说呢，一是因为一开始各大科技公司投资 AI，市场最怕的就是赚不回本，但今年上半年 CSP 的业绩已证明 AI 能赚到钱，回本的速度远快于当年建设云服务，像 Google 的 AI overview 证伪了被 AI 搜索叙事围攻的叙事，近期 Nano banana 制图大模型也为 Google 抢到更多分，得益于 AI 带来的回报，Google 股价也创下历史新高。

换句话说，在二季报后已看到 AI 的飞轮开始闭环了，所以投入 capex 能不能赚到钱，如果这点还搞不明白，那就没必要接着看 AI 了。

二是目前市场还不相信 OpenAI、NVDA、博通、甲骨文等科技大佬对未来 AI 的展望。常见的说法就是投入 AI 赚不到钱，AI 大模型没法变现，亦或说是科技公司没那么多钱，OpenAI 没有 3000 亿美元来投入甲骨文。

如果是持有这种想法，那也可以反面想想，如果是只有一家 CEO 跟大家这样吹未来的 TAM 有多大规模，那是可以看穿的。但如果是多家头部的科技公司都这样说，那是不是应该想想这事的真实性了？最简单的话来说，这些科技公司大佬没理由拿着几万亿美元的市值，编些假订单让你来买股票吧？

例如，我们看几个科技公司大佬的发言：

NVDA 黄仁勋：接下来每年的市场规模增速是 50%，例如 2026 年的 AI capex 增速是 50%，也就意味着直到 2030 年的市场总规模是 3-4 万亿美元。

而在之前，市场预计明年的 capex 增速也就 18%，2024 年和 2025 年的 capex 实际支出是远超出市场预计的，这就说明市场投资者与科技公司的预期是有很大偏差的，AI 的实际发展是远远超出所有人的预期。

黄仁勋称，未来每年市场规模增长 50%，第一个增长动力是大型的 CSP 客户对未来做出的合理预测；另一个增长点是开源模型正在促使大型企业、SaaS、工业企业、机器人公司都加入到 AI 的革命中。

当黄仁勋说 2030 年的市场规模有 3-4 万亿时，外资行也不相信，觉得是自己听错了，所以市场将信将疑，想看更多大公司 CEO 的口径交叉验证。

直到这次博通和甲骨文对未来的指引，接近交叉验证了黄仁勋的说法，博通称 2030 年 AI 收入做到 1200 亿美元，甲骨文也称 2030 年收入达到 1440 亿美元。

但当然，这里的数字也不够填补到 3-4 万亿美元，而根据黄仁勋的说法是未来更多行业都会加入到 AI 的投资中，例如机器人就是最好理解的，以及全球各国的主权 AI 加码。

那么，直到这里就有特别大的预期差，要么就是多位 CEO 联合起来骗市场，把泡沫吹上去了，要么就是真的是有那么多需求，我们没法理解这些科技大佬看到了未来的市场规模有多大，业务的潜力有多少还没被市场看到，而这就是投资的机会了。

这里也就是分为先信和后信，从过去三年来看，先信者都是赚钱的，而后信者也赚钱，只不过不信的人赚不到 AI 投资上的钱，那这对于这些天文数字的指引，是选择相信，还是选择不信，这就看每个人对 AI 的理解了。

通常大家好奇，这些上千亿美元的投资，钱从哪里来。

从目前来看有三种方式，一是各家科技公司自己账上赚到的钱，再投入到 AI 建设里赚更多的钱，二是外部的财团牵头投资，例如像美国政府推动的星际之门计划；三是我们这周看到的英伟达投资自己的大客户 OpenAI，那这逻辑就顺畅很多了，后续也不怕没钱实现自己吹的牛。

通常大家还会类比 2000 年的互联网泡沫，实际上这都老生常谈了，股价 /EPS/ 资本开支，这三个都是跟得上的，没有一个会偏离很多，例如我投资下去赚不到钱，然后盈利还没提升，至少现在还没看到。甚至乎，现在 NVDA 对应明年的一致预期 EPS 才 23 倍 PE 左右，那去哪找这样的高确定性，估值还算的过来的公司呢？

但当然，大家担心泡沫也不无道理，因为过去 2 年的科技公司 capex，都只是自己每年利润的部分，还没有动用到举债投资，举债买 AI 硬件去建设赌未来。从下图中看，2025 年 AI capex/EBITDA 的平均比率维持在 50% 左右，也就是说科技公司一年投入的钱只是自己利润的一半左右，还有更高的提升空间，加上大多数科技公司账上很多钱，之前拿来回购，现在拿来投资找增长，继续提高投资也很合理。

而这次甲骨文的出现，似乎意味着开始上杠杆了，因为甲骨文没那么多钱来履行订单，接下来可能会借钱融资来买卡。

那这就需要继续观察了，但像阿里也是一样的。要说未来几年投资到 1 万亿的规模，现在阿里账上也没那么多钱，也是预期先打出去，市场先信了就拔估值，短期内肯定是见不到 EPS 贡献的。

所以说，过半年或者过一年后回来看，现在会是中美 AI 的加速点，还是泡沫刚产生的时刻？

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